太平鸟(603877)四季度收入增速超预期 存货压力进一 步

　　核心观点

　　事件1月8日发布2017年业绩预增公告公司预计2017年营业收入同比增长约15.4%，归属于上市股东净利润4.73亿左右，同比增长10.73%，扣非后净利润3.76亿左右，同比增长7.23%。

　　四季度销售收入增速明显回升，反映终端需求逐步改善。分季度来看，2017年第四季度单季公司销售收入同比增长24.73%，环比前三季度9.73%的增速明显提升，单季度实现净利润3.03亿，同比大幅增长60%。

　　四季度业绩高增长助推全年业绩超股权激励目标，主要来自四季度线下终端回暖、电商快速增长和存货减值计提的减少。从销售端看，随着冬装零售的回暖，我们预计四季度PB男装保持三季度以来的向好趋势，PB女装在品牌风格调整之后开始企稳向上，MINI PEACE与MATERIAL GIRL预计保持较快增长。从利润端看，2017年上半年公司大量计提存货减值损失（同比增加8700万），再加上四季度电商对存货的销售，15-16年过季存货压力大幅减轻，全年计提存货减值损失同比增加3320万，下半年计提的存货减值损失环比上半年明显下降，在终端销售好转、库龄结构逐渐优化、费用合理控制的情况下，18年太平鸟有望轻装上阵。考虑到冬装销售的连贯性品牌定位调整后逐步得到目标消费人群的认可，预计17年四季度太平鸟销售的改善将在18年得到延续。

　　我们看好未来公司在设计研发、供应链管理、终端反应效率等核心快时尚能力的提升所带来的长期稳健业绩增长，良好的企业文化和关键高管、中层核心人员的充分激励有助于保障公司长期的盈利增长与战略目标的实现。首发募集资金的到位将进一步提升公司供应链管理能力，加快终端反应效率，进一步加速公司各项业务的推进，巩固和提升公司在业内的综合竞争力。17年9月公司限制性股票激励计划授予完成，其高增长的业绩解锁条件彰显了公司对未来两年高速发展的信心。公司控股股东、实际控制人与高管在17年11-12月连续增持超过5000万元（未来不排除继续增持），也反映了管理层对公司当前价值的认可。

　　财务预测与投资建议

　　根据业绩快报和跟踪信息，我们小幅上调公司未来3年收入增速，下调毛利率（处理库存和电商收入快增），预计公司2017-2019年每股收益分别为0.99元、1.36元和1.73元（原预测为0.95元、1.14元和1.43元），参考可比公司平均估值，给予公司2018年22倍PE估值，对应目标价29.92元，维持公司"增持"评级。短期小非解禁带来的冲击并不影响公司价值，短期18年一季度公司收入增速的持续向好有望成为催化剂。

　　风险提示市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。