桐昆股份(601233)涤纶PTA景气共振 全年业绩同比预增

　　业绩简评

　　公司发布业绩预增公告，17年预计实现归母净利润17.5-18.2亿元，同比增长55%-61%。其中Q4单季度预计实现归母净利润6.0-6.7亿元，同比增长5.3%-17.5%，环比增长13.2%-26.4%。业绩同比提升主要受益于涤纶PTA行业景气提升，以及公司新建项目投产，产销同比增加。

　　经营分析

　　涤纶与PTA景气共振，Q4业绩同比环比提升。据公司业绩预告，公司四季度单季度实现归母净利润6.0-6.7亿元，同比增长5.3-17.5%，环比增长13.2-26.4%。业绩增长主要得益于涤纶与PTA景气共振，价格价差均维持高位。根据价差数据，长丝方面，4季度POY产品价差同比增长9%，FDY与DTY价差同比变化不大，仍维持在全年较高水平。PTA方面，Q4价差继续维持高位，同比增长56%，环比基本持平。17年全年，POY价差1540元/吨，同比提升26%，FDY价差1949元/吨，同比增长6%，DTY价差3096元/吨，同比增长13%，PTA价差611元/吨，同比增长28%。

　　嘉兴石化220万吨PTA新产能投产，聚酯产能继续扩张。日前公司采用最新技术的220万吨/年PTA二期已经开车，公司基本实现涤纶PTA产能配套。我们预计18年PTA加工费可维持在200-300元/吨左右，新增PTA产能贡献利润约4-6亿元。聚酯长丝方面，公司预计18年，19年分别投产100万吨，到2019年聚酯长丝产能达到660万吨。

　　参股浙石化，打造涤纶全产业链，实现盈利跨越式提升。公司参股浙石化20%股权，炼化项目分两期，每期规模为2000万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置，一期预计18年底投产，19年出产品，预计一期项目盈利中枢100亿元，公司将实现投资收益20亿元。浙石化一期出产400万吨PX，桐昆权益产能80万吨，公司向上游PX延伸，进一步实现产业链一体化。

　　投资建议

　　不考虑浙石化利润的情况下，预计2017-2019年归母净利润17.99亿元，23.60亿元，27.33亿元，对应PE为20，15，13倍；考虑到18-19年涤纶PTA持续提升，公司参股浙石化项目一期2000万吨将于18年底建成，19年投产出业绩，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示国际油价大幅下跌；聚酯行业需求疲软，将影响公司盈利能力，拖累公司业绩；浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪；