铁汉生态(300197)业绩高增+订单饱满 静待预期差扭转

　　业绩简评

　　1月22日公司公布2017年度业绩预告，预计2017年归母净利达6.8-8.4亿元，同增30%-60%，低于预期，公司提议每10股分红0.5元（含税）、每10股转增5股。

　　经营分析

　　1）公司预计2017年归母净利达6.8-8.4亿元，低于我们此前的预期（8.9亿元），业绩增速中枢45%，其中Q1/Q2/Q3/Q4同比增速达7%/50%/71%/-6%-61%，四季度业绩增速有所下滑。2）公司2017年非经常性损益约0.29亿元，对公司业绩影响不大，公司2017年归母扣非增速约32%-34%。

　　订单饱满+高质，未来业绩高增无忧，可转债发行成功资金无忧。1）公司2017年中标订单达315亿元，同增158%，是2016年营收的6.9倍，其中PPP订单（含联合中标）达200亿元，同增163%，PPP项目与非PPP均实现高增。2）2017年公司新中标PPP订单（含联合中标）中入库项目达137亿元，占2017年PPP订单的68%，公司订单质量较高。3）12月公司成功发行11亿可转债，可较大缓解公司资金压力。

　　行业高景气度下，静待PPP预期差扭转。1）PPP目前处于调整阶段，财政部92号文要求在2018年3月末前将不合规的PPP项目清理出库，某银行目前全面暂停PPP融资业务，市场对PPP持谨慎态度，我们认为现阶段PPP监管强化力度趋缓，政策支持民企PPP决心不改，静待3月末项目库整理结束，PPP龙头估值恢复。2）现阶段生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足3%），增速高（20%以上），园林行业升级扩容，预计传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇将共铸1.35万亿市场。

　　投资建议

　　预测公司18/19年实现实现净利7.6/10.5亿元，考虑公司订单饱满，业绩高增无忧，给予公司25倍PE，对应目标价17元。

　　1月23日，公司收盘价仅11.29元，低于可转债初始转股价12.39元，员工持股买入价12.19元，股权激励行权价12.9元，现行价格安全边际高。

　　风险提示

　　利率持续上升导致融资成本上升、PPP落地不及预期、公司项目出库。