太阳纸业(002078)新增量 新增长 持续推荐

　　木浆价格好于预期，文化纸新投有限，格局较好

　　（1）原料价格好于预期我们认为木浆价格2018 年整体趋势以稳为主，稳中有降，但暴跌的概率较小，虽然海外木浆龙头产能陆续投放，龙头博弈加强。

　　废纸价格均值中枢整体向上，主要是受进口政策影响较大，近日《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式发布，进口废纸中其他夹杂物的比重由1.5%正式修订为0.5%，并确定2018 年3 月1 日开始实施。

　　未来的趋势是废纸进口量逐渐减小，对木浆价格会有一定支撑，例如用白卡纸替代白板纸会对木浆有增量需求。一般来看，废纸涨价对纸企成本的影响是即时的，而木浆由于库存的原因通常要延后3 个月。

　　（2）文化纸供给受限整体行业目前新投资的欲望不强，而且受环保政策影响，未来新增产能难以解决热电的批文问题。2016 年，双铜纸产能610 万吨，行业集中度较高，前四大企业APP（中国）、 、 、 CR4 为100%。2016 年，双胶纸产能928 万吨，前四大企业晨鸣纸业、华泰股份、太阳纸业、亚太森博CR4为53.99%，行业集中度仍有提升空间。需求方面近期文化纸价格未见明显下跌，好于预期。，文化纸需求旺季一般是每年的3-5 月以及8-10 月，按历史规律看，春节后文化纸会有一轮提价。

　　太阳纸业新增产能投放，驱动业绩新成长

　　（1）2018 年公司预计新投放产能

　　特种纸年产能20 万吨，预计2018 年产量15 万吨左右，将于2018 年第一季度投产；

　　箱板纸年产能80 万吨，7 月和9 月分别投产1 条生产线，2018年预计产量20 万吨；

　　化学浆年产能30 万吨，5 月底试车，6 月运营，2018 年预计产量20 万吨左右；

　　（2）2019 年，上述项目满产带来增量

　　特种纸增加5 万吨产量，箱板纸增加60 万吨产量，老挝增加10万吨化学浆产量，新增量为公司带来新成长。

　　（3）2020 年，美国阿肯色州70 万吨生物精炼项目有望投产，目前正在进行环评工作。

　　溶解浆可转产化学浆保障盈利，快消品走向高端化发展

　　目前下游粘胶短纤产能扩张，预计2018 年粘胶短纤的价格会逐渐回归正常，溶解浆价格也将跟随粘胶短纤回落，公司溶解浆可转产化学浆保障盈利。

　　快消品方面，我们预计2017 年公司有望盈利。目前在人员和产品策略方面进行了调整，以生产高端差异化的产品为主，中低端的产品基本停止销售。

　　投资建议我们预计太阳纸业2017-2018年净利润分别为20.67亿元和24.87亿元，同比增长95.55%和20.32%；公司目前25.93亿总股本，EPS分别为0.80和0.96元/股，对应PE为14.1x和11.7x，维持“买入”评级。

　　风险提示木浆、文化纸、箱板纸价格大幅下跌。