银轮股份(002126)收购电子风扇标的 提升乘用车前端模块

　　事件公司公告通过收购及增资方式，获得电子风扇制造商江苏朗信55%股权。

　　收购江苏朗信，协同效应明显。江苏朗信主要生产乘用车电子冷却风扇，及高端电子风扇电机、电控产品，与银轮的乘用车热交换系统集成成为乘用车前端模块产品。之前公司乘用车前端模块的电子风扇主要依靠外购，此次收购朗信进一步完善了公司乘用车前端模块单车配套价值，提升公司前端模块业务的收入增长和利润增长水平。

　　前端模块产品逐步实现进口替代。乘用车前端模块可对水、机油、压缩空气等多种对象进行热管理的装置，是高端集成化的热交换系统，也将会成为银轮近几年的明星产品。目前市场现存前端模块的价格在700元以上，2016年前端模块的市场容量在170亿元以上，预估到2020年国内乘用车销量将达到3200万台左右，前端模块市场容量将超过220亿元。目前前端模块的主要供应商集中在东风贝洱、上汽贝洱、日本电装、法雷奥、马勒、摩汀等海外系企业手中，国内热交换系统主要以单独热交换产品为主，海外系前端模块市场占有率超过90%。

　　估值与评级。我们预计公司2018、2019年归母净利润3.3、4.6亿元，其中朗信贡献2019年0.1亿元净利润，目前股价对应2018年估值仅17倍，兼具成长性和估值安全边际。

　　风险提示汽车销量不达预期，收购不能顺利完成。