宇通客车(600066)提升市占率 做长跑冠军

　　公司近况

　　 发布1 月产销快报，单月销量为4,272 辆，同比增长10.3%，其中大客销量为2,079 辆，同比增长55.6%，中客销量为1,692 辆，同比下降16.4%，轻客销量为501 辆，同比下降2.7%。

　　评论

　　1 月开门红，新能源销量同比大幅增长，预计一季报在同期低基数上实现大幅增长。宇通去年12 月销量达到13,140 辆，新能源客车销量超过9,000 辆，创造历史最好单月销量。而开年1 月虽然新能源汽车补贴标准面临调整，但宇通销量同比仍保持较快增速，其中新能源销量接近1,000 辆，去年同期销量不足50 辆。展望一季报，由于1Q17 的超低基数（新能源客车销量仍然不足500 辆，客车销量不足10,000 辆，净利润仅3.2 亿元），宇通在1Q18的销量和净利润实现同比大幅增长。

　　市占率继续提升，毛利率可能承压。回顾2017 年，面对新能源补贴政策退坡宇通及时调整。在保持毛利率基本持平的基础上，宇通适时调整产品定位和定价策略，市场占有率持续提升，3Q17 在大中客和新能源客车的市占率分别达到38%、24%，环比均大幅提升，全年分别达到34%、20%，同比略有提升。我们认为，当前阶段，新能源客车市场的行业格局正在逐步走向稳定，行业集中度大幅提升，中小客车企业或退出、或转战新能源物流车市场。当前阶段对于宇通而言，市占率比毛利率更为重要。在补贴继续退坡、行业整合接近尾声的阶段，宇通的毛利率可能承压。

　　与公司治理优秀的公司为伴，长期价值投资的优选标的。短期来看，市场对2018 年新能源补贴退坡的预期已较充分，公司股价对应2018 年12 倍P/E，下行空间有限，上行催化剂包括新能源补贴实际退坡幅度低于预期和一季报超预期。长期看，在A 股市场价值投资逐渐成为主流的背景下，宇通的估值具有进一步提升的空间。

　　估值建议

　　基于对毛利率的保守估计，我们下调2018/2019 年净利润预测5.8%、5.0%至40 亿元、44 亿元。维持推荐评级，下调目标价5.9%至28.7 元，对应2018 年16 倍市盈率。

　　风险

　　补贴退坡超预期；新能源客车销量低于预期。