中科三环(000970)2017年年报点评:增收不增利 预计

　　业绩低于预期增收不增利。2017年，公司实现营业收入38.95亿元，同比增长10.01%；营业利润4.26亿元，同比下降14.28%；净利润2.82亿元，同比下降10.84%；扣非后净利润2.63亿元，同比下降10.99%，基本每股收益0.27元，利润分配预案为每10股派发现金红利0.90元，公司全年增收不增利，业绩大幅低于预期，主要系人民币大幅升值致汇兑损益增加。

　　磁材产品营收增速提升预计18年稳步增长。公司主营产品为钕铁硼磁材，17年磁材产品营收38.63亿元，同比增长9.55%，增速较16年提升，营收占比99.18%，主要系产品销量增长，且价格略有提升。预计18年磁材营收仍将稳步增长，主要基于上游原材料价格有望稳中有升，以及公司在钕铁硼材料领域的行业地位，且长期注重技术创新，具体而言在烧结钕贴硼磁体领域，通过晶粒细化、晶界扩散（降低重稀土用量）、晶界调控等新工艺的研发和攻关，适应了新能源汽车及家电等特殊环境的应用；在粘结磁体领域，通过各向异性磁粉粒度调整和表面处理，并优化粘结剂组合和磁粉-粘结剂混炼工艺；开发了高性能各向异性粘结稀土永磁材料及其产业化关键技术。

　　上游稀土原材料价格17年大幅波动预计18年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等，17年价格波动较大，其中1-9月系统价格总体持续上涨，10月份开始回落，年底价格较年初仍呈现上涨态势，全年钕、镨钕均价分别为428.9和435.4元/公斤；18年以来均价总体略有提升，至3月26日均价分别为450.0和452.5元/公斤，上涨主要逻辑在于环保整治和打黑。受此影响，钕铁硼材料价格走势类似，17年低端产品N35均价为135.35元/公斤，至18年3月26日18年均价提升至139.19元/公斤。预计全年稀土材料价格总体稳中有升，主要基于我国环保趋严将常态化，且稀土属于战略稀缺性资源，如贸易争端进一步升级，稀土材料价格存在上涨空间。

　　汇兑损益致财务费用飙增预计18年三项费用率回落。2017年公司三费合计支出4.66亿元，同比增长37.06%，对应三项费用率为11.95%，同比提升2.36个百分点。具体至分项费用销售费用1.04亿元，同比略增2.67%；管理费用3.01亿元，同比略降0.58%；财务费用6121万元，而16年为-6373万元，主要系汇兑损益增加所致，17年汇兑损益6353万元。公司管理能力总体较为稳健，预计18年三项费用率将回落。

　　盈利能力回落预计18年将稳中略升。2017年，公司销售毛利率22.37%，同比回落2.41个百分点，其中第四季为21.52%，环比三季度提升2.19个百分点。分业务毛利率显示磁材产品销售22.28%，同比回落2.43个百分点；电动自行车22.49%，同比提升2.17个百分点。17年四季度公司盈利能力略有回升，且18年稀土价格总体判断稳中趋升，预计18年盈利能力稳中略升。

　　维持公司“增持”。预测公司2018-19年每股收益分别为0.38元与0.45元，按3月29日12.21元收盘价计算，对应的PE分别为32.0倍与27.1倍。目前估值相对行业水平合理，维持“增持”投资评级。

　　风险提示上游原材料价格大幅波动；经济下滑超预期；行业竞争加剧；新能源汽车进展低于预期。