哈尔斯(002615)2016年半年报点评:出口增速明显驱动

　　事件

　　7 月18 日晚，公司发布完整半年度报告，业绩靓丽。公司2016H1 实现营业收入5.22 亿元，同比大幅增长55.16%，营业利润3748 亿元，同比增长105.27%，归母净利润3238 万元，同比增长118.94%，其中扣非归母净利润3189 万元，同比增长150.46%。2016Q2 当季实现营业收入3.21 亿元，同比增长78.20%，归母净利润2177 万元，同比增长188.93%。

　　简评

　　海外客户订单增速明显，管理改善措施成果显著

　　（1）国外市场营收大增成业绩主要驱动力。2016H1 公司海外业务实现营收3.66 亿元，同比增108.76%，占营业总收入的71.07%，占比较上年同期显著提升18.29pct。公司不断加大对国际主流大客户的维护及拓展，多项管理改善措施提升服务质量，且上半年人民币汇率贬值，共同驱动出口业务高增长。

　　（2）内销业务仍处于调整阶段。2016H1 公司国内市场业务实现营业收入 1.49 亿元，同比小幅下降5.03%，营业收入占比下滑至28.93%。2016 年上半年国内销售部分出现调整，同时持续导入多项管理改善措施，致力于提升公司产品质量、成本控制、客户服务和持续增长能力。从公司重要子公司情况来看，杭州哈尔斯继续拓展真空保温小家电销售渠道，实现营业收入1392 万元，仍亏损707.2 万元，但较去年同期同比减亏40.08%；安徽哈尔斯玻璃器皿有限公司实现营收1585 万元，仍亏损340 万元。

　　（3）SIGG 收购完成，蓄势待发。公司成功收购世界知名品牌、瑞士百年名企SIGG 公司，开拓高端水具市场。由于一季度恰逢欧洲市场淡季，收入规模较小，且中国等其他市场尚未启动，SIGG 公司2016H1 仍亏损876.96 万元。随着欧洲下半年旺季的到来和公司在国内外新市场的不断开拓，SIGG 营收和业绩有望呈现高速增长，并与公司原有业务形成良好的协同效应，推动公司发展迈上新台阶。

　　原材料价格下跌提振毛利率，期间费用率微升。

　　（1）原材料价格下滑和精益生产提升公司综合毛利率。一方面受原材料价格下降影响，另一方面受公司内部管理改善，聘请专业咨询顾问实施“精益生产”，公司成本得到控制，毛利率显著提升。2016 年上半年公司综合毛利率33.76%，同比增4.32pct，且呈现逐季提升的良好态势，Q2毛利率环比提升4.79pct。分产品看，毛利率提升主要发生在不锈钢材质产品中，2016年H1不锈钢真空保温器皿、不锈钢非真空保温器皿为35.16%、31.74%，较上年同期分别提高4.40pct、8.96pct，其他产品毛利率19.81%，同比降低0.99pct。

　　产能建设和渠道建设双管齐下，业绩高增可期。

　　（1）聚焦不锈钢水具核心主业，积极发展玻璃、塑料等其他材质的水具产品，产能布局不断完善。在小家电方面，公司高端不锈钢真空生活小家电建设项目，占地13万平方米，项目建设期2.5年，预计2016年底完成施工，建成达产后将形成年产600万台不锈钢真空小家电的生产能力，预计将带来新增销售收入10.79亿元，对应利润总额预计为1.5亿元；在玻璃器皿方面，公司旗下新设安徽哈尔斯子公司，通过转型升级和技术改造，形成年产1万吨玻璃管材和不低于2500 万只玻璃器皿的生产基地，已于2016年第二季度投产，将进一步完善公司主流材质杯壶制造能力，提升哈尔斯产品服务的产业基地周边区域市场覆盖能力；在塑料器皿方面，按工业3.0以上标准投资新建的10万级无尘车间以及两条全自动化的塑杯生产线已开工投产，专业生产PP、PC、tritan等材质的塑料杯，将形成年产2000万只的生产能力。新产能的逐步释放将进一步丰富公司产品品类，形成不锈钢、剥离、塑料多材质器皿产品共同发展，普通真空保温杯和真空保温小家电共同发展的格局。

　　投资建议：

　　公司产品品类日趋完善，国内外渠道铺设加大，通过管理改革，精益生产，产品品质提升，订单显著提高。考虑到SIGG并表、公司国内外客户持续拓展、产能逐渐释放，我们预计公司2016、2017年净利润额分别为0.72、0.94亿，同比增95、30%（收入增长，子公司止亏，净利润率提升），对应2.74亿的股本，EPS分别为0.26、0.35元，目前总市值55.24亿，对应PE分别为77、59倍，维持"增持"评级。