大北农(002385)上修业绩预告符合预期 维持增持评级!

　　投资要点

　　公司公告中报业绩上修预计公司1-6 月实际现金利润3.5-3.7 亿元，同比增长70-80%，较此前公告的增长40-70%显着上修。根据申万农业测算，公司巨大的费用弹性和销量增速改善导致二季度业绩翻番，一季度只能做35%，，本轮上修符合预期。

　　饲料业务销量增速提升，利润高速增长。公司饲料销量已从年初同比下降约8-12%，到6月上中旬同比上升10%。其中前端料（主要是仔猪料）增速在60%以上。除了享受行业景气度回升带来的业绩修复-好转-反转行情之外，公司最大的亮点在于费用的弹性公司前些年采用人海战术，豪金挖角（经销商），一年好几次千人大会推广养猪互联网，费用很高。2015 年年报中，公司三项费用占收入比重超过20%，而海大集团、金新农相同比率都在10%上下。公司16-17 年费用下降主要有两个来源1）人员减少。随着养猪互联网的推进，公司98%的产品通过互联网销售，大量客户已能够直接使用APP 享受服务。经销商和服务人员的作用弱化，可以被削减。根据申万测算，饲料业务去年一季度1.6 万人，15 年年底下降成1.2-1.3 万人，现在9000 多人。公司去年人员工资薪酬加上会议费用总计5.4 亿元，有一半的下降空间（15 年业绩才7 亿元左右）；2）互联网投入的减少。一方面农信科技品牌知名度提升，另一方面大北农持股比例从100%下降至60%，对应上市公司投入开支减少。考虑到饲料上市企业相关业务净利润率只有2%-8%左右，费用率6-10 个百分点的弹性空间将支撑大北农业绩的高弹性，以及可以作为大北农饲料降价获取更多市场份额的重要后盾

　　注重权益分享，打造万众创新。公司此前分别在农信科技、金色农华等子公司层面落实了员工持股计划，也正加速在养殖新业务模块复制，公司投资，与社会力量结合内部人才共同建设养殖合作社。

　　成立农业保险公司，互联网生态圈更为密实。建设公司在服务三农的过程中，公司发现农村地区客户在农业生产经营中对于农业保险的需求日益强烈，而保险领域对涉农保险的险种有限且缺少针对性的产品设计，涉农保险相对匮乏。公司本次设立专业的保险经纪公司，拟以公司多年深耕农业农村的经验为涉农商户设计符合农业发展实际的保险产品。农业保险公司的成立，是建立公司的金融服务平台，发展公司对客户多层次服务体 系，实现公司“智慧金融”计划的重要步骤，其业务前景较为广阔。

　　投资建议趋势向好，维持“增持”评级。预计公司16-18 年净利润分别为11.0/14.7/18.1亿元（预测不变），对应每股收益分别为0.27/0.36/0.44 元。16-17 年市盈率31/23 倍，维持“增持”评级。