泸州老窖(000568)中高端高速增长 政府要求2020年收

　　投资要点

　　投资建议维持增持。维持2016-17 年EPS 预测1.26、1.62 元，维持目标价39.98 元，对应2017 年PE25 倍。重点推荐。

　　泸州市商务局数据显示H1 老窖高速增长，市政府给予2020 年200 亿收入目标。据泸州市商务局，H1 老窖中高端产品销售增81%，1573 增151%、特曲增69%，窖龄酒销量快速恢复，头二曲营运能力大幅提升，与我们渠道调研结果吻合。泸州市政府印发关于《泸州市加快建成千亿白酒产业的意见》，要求2020 年泸州老窖股份有限公司主营收入超200 亿，则2015-20 年收入CAGR 需达25%。我们认为意见未必完全强制要求，预计未来5 年老窖收入CAGR 达20-25%。

　　下半年多个利空因素消除，业绩增长将达30%左右，明显提速。预计H1 公司收入增15%、净利润增8-10%，利润增速较低主因华西证券投资收益基数高、低档酒控货去库存，但当前中低档酒渠道调整完毕，下半年中档酒受益低基数、增速将显着回升（预计H1、H2 增20-30%、50%以上）。2016 年为新管理层完整运营第一年，预计利润略超17%的增速规划、达20%左右确定性较高，对应H2 增30%以上。

　　2017年起利润弹性将明显显现。投资收益基数大的负面因素将消除，产品结构持续升级带动毛利率继续提升、叠加2017 年费用率不再增长（2016 年老窖销售费用将达15 亿以上，属于前置性投入， 基本看齐其他一线白酒），公司将体现出明显的利润弹性，预计收入、净利增速20%、30%左右，超市场预期。

　　核心风险行业竞争加剧、食品安全问题发生的风险。