友阿股份(002277)2016年半年报点评:员工持股落地

　　核心观点

　　行业下行及新开门店尚未盈利致使业绩下滑，净利同比减少16.57%公司2016H1 实现收入31.70 亿，同比减少1.11%。实现归母净利2.09 亿（或EPS=0.37元），同比减少16.57%，主要由于新开门店处于培育期且折旧摊销等支出较大，致使销售、管理费用同比分别增长46.28%和35.08%，侵蚀利润空间。分业务来看，百货、家电分别实现收入28.19 亿（-6.17%）、1.02 亿（-18.37%），房地产销售1.61 亿，小贷和担保业务收入分别同比下降47.33%和70.3%。分季度来看，Q1、Q2 收入分别为17.7亿（-7.86%）、14 亿（+8.99%），归母净利分别为1.28 亿（-14%）和8065 万（-20.3%）。

　　毛利率同比上升1.71PP，新门店运营、折旧摊销费增长致使费率提升3.16PP

　　公司上半年毛利率为19.21%，同比上升1.71PP，主要由新增的彩票（毛利率100%）和地产业务（27.02%）拉高了综合毛利率；零售业务毛利率为16.35%，同比增长0.87PP。费用方面，销售费率4.62%，同比上升1.5PP，管理费率6.22%，同比上升1.67%，财务费率0.17%，同比下滑0.18PP。从费用结构来看，广告及宣传费及折旧摊销支出分别增长131.34%和28.16%，主要系新开四处门店尚处于培育期，费用投入及折旧摊销大

　　定增落地并完成第一期员工持股计划，加快转型升级步伐

　　上半年公司14.8 亿的定增落地，用于补充流动资金；完成总规模2 个亿的员工持股计划的购买，管理层和核心员工分别认购47.5%和52.5%，成交均价为12.65 元。，公司为进一步深化转型升级，做出三方面努力（1）努力推进全渠道系统的建设（2）大力发展“友阿海外购”跨境电商(3)实施大众创业的微店计划，正式上线“友阿微店”。我们认为公司股权激励充分，定增落地及地产业务（全年目标贡献13.67 亿收入）保证了资金回笼，现金充裕。未来两年，随着公司新增的四个项目培育完成，将贡献稳定的业绩增长，预计16-18 年EPS 分别为0.44、0.53、0.57 元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业增速持续下滑；新项目培育不达预期