唐人神(002567)2016年半年报点评:饲料销量逐季提升

　　事项

　　公司公布2016年中报实现营业收入46.03亿元，同比增长0.09%，实现归母净利润6664.55万元（辽宁曙光权益亏损596万元），同比增长194.84%，其中一、二季度归母净利润分别为2380.67万元、4283.88万元，业绩符合预期。公司预计2016年1-9月归母净利区间为1.26亿元~1.40亿元，同比增长90%~110%。

　　顺势而为，饲料销量节节高

　　报告期内，公司通过调整产品定位与营销策略，实现饲料销量160万吨，同比增长20%，其中猪料贡献70万吨，同比增长25%左右。受饲料产品降价（原料降价所致）的影响，公司饲料业务实现收入42.49亿元，同比减少1.06%。，公司积极调整饲料产品结构，上半年实现前期料同比增长80%，结构占比由去年的10%提升至15%，直接带动饲料业务毛利率同比提升0.36%，达到8.95%，估算饲料业务贡献利润4000万元左右（和美2047万+本部2000万左右）。预计16年公司饲料整体销量增速30%以上，其中猪料增速40%以上。

　　生猪业务放量，业绩弹性显现

　　受益猪价高景气，上半年公司生猪养殖业务实现收入1.01亿元，同比大增55.61%，毛利率43.6%，同比大增59.28%。按照14元左右的养殖完全成本，估算公司生猪业务贡献利润2500万元左右。目前公司内部已经成立了养猪事业部，未来公司将逐步加强生猪业务的发展力度，通过兼并收购（母猪存栏5000+）、轻资产合资公司（合作对象存栏500~5000头母猪的猪场）以及"公司+农户"三种模式扩张养殖产能。随着龙华农牧收购的落地，预计公司16年可实现生猪出栏40万头。

　　景气不减，三季度延续高增长

　　公司预计2016年1-9月归母净利区间为1.26亿元~1.40亿元，同比增长90%~110%，其中三季度盈利6000万元~7400万元，同比增长36%~68%。根据草根了解，公司7月猪料同比增速30%左右，8月饲料增速好于7月，增速位居行业前列。我们认为当前母猪产能处于周期底部，下半年随着存栏量的实质性提高，饲料景气度将延续至18年，公司饲料销量也将节节攀升。

　　盈利预测与投资建议

　　为加强公司在并购投资领域的发展能力，公司全资子公司参与设立并购基金，后续外延动作有望陆续展开，预计公司2016~2018年EPS分别为0.65元、0.93元、1.03元。对比2016年行业30倍左右的估值水平，综合考虑公司外延并购预期以及围绕生猪全产业链的构建，给予公司2016年28~32倍估值，对应股价18.20~20.80元，维持"买入"评级。

　　风险提示公司整合不及预期，能繁母猪补栏不及预期。