江铃汽车(000550)现金牛业务恢复超预期 SUV业务再添

　　投资建议

　　公司8 月销量继续回暖，传统车型销量恢复增长超预期，新车型S 330 即将上市。我们上调公司A/B 股至推荐评级，上调A/B 股目标价至Rmb35/HK$25。

　　理由

　　传统车型销量复苏，现金牛业务企稳公司8 月销量达到2.28 万辆，同比增长23.2%，连续3 个月销量转正。8 月全顺(整车+CKD出口)销量达到6,943 辆，同比增长13.2%。JMC 皮卡销量达到5,858 辆，同比增长54.6%，大幅回暖。JMC 轻卡稍微略有压力，8 月份销量为6,604 辆，同比下滑7.96%。我们认为公司传统商用车目前已经全面企稳，未来现金牛业务将会稳定增长。

　　驭胜350 销量突破，撼路者小幅走高新增了2.0L GTDi 汽油发动机后的全新驭胜S350 在6 月正式上市公司，摆脱了之前过分依靠柴油版的境况；驭胜S350 销量开始逐步走出低谷，8 月销量更是达到2,564 辆，创近两年来新高。而撼路者在上市近一年之后，通过车型丰富和加大营销等办法，已经逐步走出低谷，8 月销量达到856 辆，月销量开始向着千辆大关挺进。

　　S330 在9 月正式上市，进军紧凑型SUV 市场9 月公司城市型SUV S330 正式上市，与之前公司两款SUV 都是主打越野型细分市场不同，S330 将正式进入紧凑型SUV 这一最大的SUV 市场。在吸取了之前撼路者的经验之后，公司S330 将以丰富的配置和相对有吸引力的价格来吸引消费者。驭胜S330 和福特途睿欧的上市，将有助于公司进一步开拓SUV 和MPV 市场。

　　盈利预测与估值

　　随着公司传统车型的销量恢复超预期，我们维持2016 年盈利预测不变，上调公司2017 年净利润预测至30.4 亿元，上调幅度为10.7%。

　　江铃汽车是典型的稳健经营公司，目前市值仅为204 亿元，而账上净现金高达94.7 亿元，且无负债。我们认为公司经营已在低谷，随着新车逐步上市和撼路者逐步改善，公司边际向好。我们上调公司A/B股至推荐评级，上调A/B股目标价至RMB35/HK$25，上调幅度为40%/25%，分别对应2017 年10 倍/6.1 倍P/E。

　　风险

　　S330 销量低于预期。