松芝股份(002454)2016年半年报点评:深入布局客车电

　　事件松芝股份公布半年报业绩，营收15 亿，同比增长14%；净利1.1 亿元，同比下降16%。事件分析及结论

　　1）新补贴政策出台，将进一步促进公司新能源空调出货。上半年公司交付大中型客车空调1.8 万台，同比持平，大中型新能源空调6800 台，同比增100%。

　　2）加快研发，深入布局新能源汽车业务。新能源客车电池热管理产品完成样机试制,并与部分主机厂进行接洽开发。乘用车方面，继续超低温热泵空调系统的开发。

　　3）2016 年上半年,公司轨道交通空调业务签约订单金额达到1.46 亿元,超过2015 年全年。2015 年订单额超过1.2 亿元，今年5 月中标长春轨道客车股份有限公司“重庆环线”项目空调机组。本次定增的战略投资者北京市基础设施投资公司隶属于北京市政府，中车金证隶属于中车集团，北巴传媒隶属于北京公共交通控股集团，深圳安鹏资本隶属于北汽集团产业投资；他们参与非公开发行，将会有助于推进轨道车空调业务和其他车辆空调业务的发展。

　　4）乘用车空调进入上海大众体系，成为新起点。公司上半年开始小批量为上汽大众供应乘用车空调两器产品。与合资车系的合作将促进公司传统业务的发展；传统客车空调不断拓展市场份额，公司将向低线城市发展公交车业务。

　　5）推荐大逻辑不变新能源公交渗透率还将继续提升，公司背靠比亚迪、金龙等大客户，未来增长有保证；乘用车进入合资企业上海大众是一个新起点；轨道交通进入快速增长期；电池热管理+热泵技术在准备中；股权激励理顺了大股东和员工关系；定增引入合作伙伴战略投资，有利于长期业务发展；公司募集资金后，外延预期打开。

　　6）盈利预测和评级按照公司股权激励目标，2016 年利润3.2亿元；我们的盈利预测为3.78 亿元。对应PE 分别是22 倍、19倍，依然是新能源汽车板块最便宜标的。给予推荐评级。

　　7）风险:行业下游发展暂缓；此次增发不确定性。