苏交科(300284)业务转型加速 PPP助力未来高增长

　　工程咨询业领军企业，业绩持续高增长苏交科主营业务为交通工程咨询与工程承包业务，为交通工程提供综合解决方案，目前公司设计业务和检测业务分别占比51.37%和16.61%，目前公司业务多元化转型加速，原有公路行业营收占比由之前的100%下滑至目前的50%左右，轨交咨询业务预计占比30%，其他业务占比20%。公司未来立足主业进行多元化扩张，预计今年订单情况良好，全国化布局进展顺利，江苏地区以外订单有望过半。

　　主业大幅增长，现金流压力增大上半年全国公路水路固定资产投资同比增长8.7%，公司营收大幅增加，其中工程咨询业务承接额同比增长超过60%，业务全国化布局进一步得到完善。工程咨询和工程承包业务营收分别同比增加16.90%和177.07%。成本费用端，由于业务规模扩大及上半年并购较多，成本增加46.92%，三费上升27.6%，其中管理费用占比最大，增长2864万元，系由业务规模扩大导致，财务费用增幅84.03%，系并购导致的贷款利息增加。由于成本增幅高于营收增幅，使得毛利率略低于去年同期。

　　外延并购加速公司多元化布局公司充分受益“一带一路”，上半年并购呈加速态势:（1）2016年2月，公司参股设立新一站在线财产保险公司以增强公司在基建领域投资能力；（2）2016年5月，公司拟收购美国最大环境检测公司TestAmerica，打造最大环境监测平台；（3）2016年7月，公司增资控股全球领先的工程设计咨询服务商西班牙EPTISASERVICIOSDEINGENIERíA,S.L.以打造海外项目承接平台。

　　PPP模式打开工程咨询业务新局面公司作为劣后级联合中标贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程的设计承包以及运维合同，试水PPP产业基金模式，用1400多万撬动15亿项目。此后，公司又参与签署了《杭州大江东大产业聚集区基础设施PPP+EPC项目合作协议》，持有项目公司5%股权。PPP模式引领行业剧变，公司作为工程咨询行业龙头，对于PPP模式认识充分，在项目选择和成本把控方面有独到理解，未来有望成为工程领域具有全生命周期控制能力的企业。

　　预计公司2016、2017年的EPS分别为0.66元、0.85元，对应PE分别为29、23倍，给予“增持”评级。

　　风险提示行业调控带来的经营风险、海外并购不达预期的风险。