康美药业(600518)智慧药房模式快速复制 收购三甲医院持

　　事件

　　康美药业3.95 亿收购梅河口市爱民医院管理公司60%的股权；康美药业成立康美智慧药房（北京）有限公司。

　　主要观点

　　1、于北京设立子公司，智慧药房快速复制

　　公司拟在北京设立全资子公司康美智慧药房（北京）有限公司，用以在北京地区拓展智慧药房业务。目前公司已在广州、深圳两地拥有三个智慧药房的配送中心，而北京是公司智慧药房模式拓展的第三个城市、第四个配送中心。

　　智慧药房模式是我们最看好的承接处方外流的模式，变现模式清晰、复制速度极快、未来受配方颗粒放开影响较小

　　承接处方外流智慧药房的运作模式是医院通过智慧药房的系统，将患者的电子处方发送至公司，由公司完成药品的调配、煎煮与配送智慧药房模式，真正实现了处方外流。智慧药房模式从医院、患者的痛点出发，为医院节省煎药的人力、场地成本，而原本的中药饮片25%加成仍然归医院所有，为患者节约3-4 小时等待医院代煎的时间，没有增加任何负担，医患双方均受益。

　　变现模式清晰公司通过接近全自动的生产线拉低煎药的成本， 向患者收取的代煎费用基本能够覆盖公司的运营成本及配送成本，而通过智慧药房模式带动公司中药饮片的销售。以深圳市中医院为例，公司之前仅有10-15%的中药饮片份额，目前通过智慧药房模式已拥有接近50%的份额，拉动效应明显。

　　复制速度极快智慧药房2015 年6 月正式上线，从今年二季度的4500 张日处方量迅速增加到目前的1.2 万张以上，年底有望实现3 万张，目前已经覆盖广州、深圳、北京三地，上海、成都、内蒙古、厦门、天津等地的智慧药房也在持续推进。

　　未来受配方颗粒放开影响较小智慧药房模式解决了中药饮片与中药配方颗粒之间最大的差距，通过成熟的配送模式很大程度上解决使用便捷度的问题，未来受到配方颗粒的冲击较小。，中药饮片市场空间足够大，14 年规模以上中药饮片加工企业实现营收1496 亿元（2015 年增速约13%），而公司作为龙头目前市场份额较低，有望通过智慧药房模式占领市场。，公司积极布局配方颗粒市场，现有普宁市年产24 亿包以及重庆市年产30 亿包的生产基地在建，在拥有中医药全产业链的支撑和相同的医院渠道资源的情况下，有望在配方颗粒放开后迅速抢占配方颗粒市场乃至中成药市场。

　　我们认为，智慧药房模式今年有望带来6 亿以上的中药饮片增量收入，明年有望带来15 亿左右的增量收入， 成熟期收入体量更是有望达到数十亿，有望为公司未来业绩增长提速。

　　2、控股爱民医院管理公司，获梅河口市中心医院（三甲），向医疗服务持续延伸产业链。

　　公司斥资约3.95 亿收购爱民医院管理公司60%的股权，而爱民医院管理公司拥有梅河口市中心医院的全部资产及负债。梅河口市中心医院是吉林省东南部唯一一所三级甲等综合医院，是吉林医药学院附属医院，延边大学、北华大学教学医院，吉林省首批住院医师规范化培训基地，德国维尔兹堡医院、韩国大邱法替玛医院、韩国漆谷庆北大学附属肿瘤医院友好协作医院，编制病床1000 张，年门诊量60 万人次，年出院病人4 万人次，手术例数15000 多例。

　　我们认为，公司获得梅河口市中心医院，已在吉林省东南部形成了医联体的雏形，有望助力公司网络医院平台。公司此前已收购梅河口市妇幼保健院、梅河口市友谊医院、梅河口市中医院、通化县人民医院、通化县中医院等吉林省东南部的五家医院，而此次获得梅河口市中心医院已经在吉林省东南部构成了一个以三甲医院为核心的医联体雏形，向医疗服务持续延伸产业链，所获得的医疗服务资源也有望助力公司网络医院平台未来的发展。

　　结论

　　公司在北京设立子公司，智慧药房快速复制；而此次公司获得梅河口市中心医院，有望为公司未来的医疗服务布局带来积极影响。我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.69、0.86、1.05，对应增速为24.55%、23.90%、22.45%（保守地估计智慧药房所带来的影响），对应PE 为25x、20x、16x。我们认为，公司"进可攻，退可守"，存在稳健的20-25%的估值切换收益，并且未来看点颇多，存在超预期的可能性，且智慧药房模式有望提升公司估值，我们给予公司2017 年25 倍的估值，对应目标价为21.5 元，维持"强烈推荐"评级。