沱牌舍得(600702)品味舍得步入全国化快速扩张期

　　公司近况

　　公司1-3Q16 收入10.99 亿元，同增34.7%，其中品味舍得约4亿元，增速超过100%，预计全年120%。。

　　公司继续围绕品味舍得构建销售组织，负责人均为具备高端白酒运作经验的资深经理，全国范围预计新招500 名酒业营销人员快速组建团队。精细化服务管理终端能力明显提升，品鉴会、生产基地旅游直接培育消费者，草根调研河南等地终端动销良好且持续改善，品味舍得享受当地市场消费升级持续放量。清理开发产品，重新开发沱牌天曲、优曲、特曲三支产品，招商工作启动。

　　评论

　　战略聚焦定价350 元的品味舍得，全国化快速扩张。1）品味舍得战略核心地位确立，营销资源全面倾斜。2）高端年份基酒+前浓后酱口感，降价后定价350 元于次高端价位具备显着竞争力。3）深度扁平招商步入全国化快速扩张期，16 年营收预计6亿元，增速120%，17 年延续80%高增长，远超次高端白酒市场30%左右的增速。

　　沱牌新品预计17 年贡献收入2.3 亿元。1）定价50~150 元，享受约4 千亿大众市场。2）4Q 开始招商预计17 年收入2.3 亿元，产品性价比优势与招商运作带来超预期空间。

　　毛利率提升带动盈利能力持续改善，18 年净利率预计17.7%。1）产品结构和民营体制下经营效率提高，毛利率持续改善，17/18 年预计60%/62.8%。2）费用投放注重效率，高空广告支出继续控制，规模效应带动费用率小幅下降。

　　估值建议

　　16/17 年预计营收15.2/21.1 亿元，EPS 0.28/0.85 元，目标价36.9 元，对应18 年25x P/E，维持推荐评级。

　　风险

　　渠道利润持续过低将影响品味舍得放量。