中孚实业(600595)铝价反弹及深加工投产促业绩增长、拟进

　　煤电铝一体化公司、进军IDC前景乐观

　　公司是河南地区一家煤、电、铝及深加工一体化企业。受益于煤铝价格大幅反弹和新项目陆续投产，公司前三季度净利润大幅增长至1.74亿元，同比大幅增长240%，四季度因煤铝价格仍保持高位，预计全年业绩将大幅改善。计划投资22.64亿元建设IDC数据中心，前景乐观。

　　铝铝价反弹电解铝业绩改善、28万吨铝深加工正逐步达产

　　电解铝公司拥有75万吨/年电解铝产能，并配套16万吨/年碳素产能。上半年，持股51%的中孚铝业和持股70%的林丰铝电合计盈利7,351万元，去年同期亏损15,336万元。我们预计电解铝剔除氧化铝和煤价格的价格全年有望保持在6000元/吨以上，高于去年同期856元/吨，假设全年产量维持在27万吨，则毛利增加高达23,112万元。

　　铝加工公司铝加工主要为18万吨/年铝棒、6万吨/年铸轧板和2万吨/板带箔。2016年28万吨/年铝热轧、5万吨/年中厚板铝材项目已投产、正逐步达产，13万吨特种铝材冷轧生产线已经调试并试生产，产品可广泛应用在船舶、交通、汽车、航空和建筑等领域。新项目上半年已实现506万元收益。

　　电盈利或下降、但仍为公司利润的主要来源

　　子公司中孚电力拥有330MW机组，装机容量90万千瓦时。主要为电解铝自用。因上半年煤价较低，发电板块盈利仍较好。下半年因煤价上涨，利润或将有所下滑。但仍为公司利润的主要来源。上半年盈利10,637万元，同比增长33%。9月8日6号机组因超低排放改造实施主动停机，利润可能进一步受到影响。基于煤炭价格假设，我们预测全年利润仍有望保持在25,000万元水平。

　　煤价格上涨及转让股权、亏损有望大幅收窄

　　目前，公司拥有8座煤矿，合计产能305万吨/年，重新核定后为256万吨/年。2015年公司将盈利状况较差的豫联煤业、广贤工贸和慧祥煤业三家公司49%的股权等转让给大股东豫联集团，但仍保留盈利能力较强的金岭煤业100%股权，公司煤炭权益量下降至190万吨/年。预计全年煤炭价格较去年上涨15元/吨，公司煤炭业务减亏有望达3040万元。上半年豫联煤业亏损9,007万元，全年预计亏损14,974万元，权益亏损7,636.74万元。

　　IDC拟22.64亿元投资建设IDC数据中心、项目前景好

　　2015年7月公司计划通过非公开发行方式募集45亿资金建设河南云计算数据中心项目（22.64亿元）和偿还债务（26亿元）。2016年2月进行修订，2016年8月因定价原则等内容进行调整，申请中止。该项目由公司和蓝汛科技合资公司实施，项目建设周期18个月，完成后可用于出租的机柜数量为12,000个，预计可实现年收入62,726万元，净利润21,278万元。我们认为公司仍会进一步推进该方案。一旦完成，公司将打造新的利润增长极。

　　盈利预测及估值目标价"6.5元/股"、投资评级"增持"

　　基于上述假设，我们预计2016E/2017E/2018E公司的归属净利润分别为267百万元/350百万元/480百万元，对应的EPS分别为0.15元/0.20元/0.27元，可以给予公司对应的PE分别为43倍/33倍/24倍。目标价为6.5元/股，投资评级"增持"。

　　风险提示

　　煤铝价格下跌风险、新项目投产进度不及预期、定增项目进展不及预期、管理经营风险、负债率过高风险