永贵电器(300351)2016年三季报点评:扣非利润略低于

　　三季度业绩略低于预期

　　永贵电器公布1~3Q16 业绩营业收入6.1 亿元，同比增长70.1%；归属母公司净利润1.1 亿元，同比增长31.1%，对应每股盈利0.28元。3Q16 收入2.8 亿元，同比增长134.7%，净利润4,888 万元，同比增长92.3%，扣除翊腾电子并表因素下滑10%，略低于预期。

　　翊腾电子并表使得收入高增长，毛利率受新能源板块拖累有所下滑。我们预计三季度翊腾电子贡献收入约18%。而内生收入增长约45%。受上半年新能源汽车政策收紧影响，新能源连接器业务毛利率有所下滑，拖累综合毛利率同比下滑3.7ppt 至39.3%。

　　费用率下降，净利润率下滑。由于规模效应增加，公司3Q16 销售费用率和管理费用率分别下降1.7ppt 和1.1ppt。由于本期收到利息减少，财务费用率上升1.1ppt。净利润率同比下降3.8ppt 至17.3%，环比二季度下滑1.5ppt，主要因翊腾电子毛利率略低。

　　经营活动现金流增加。截至3 季末，公司存货/应收/应付账款余额分别较年初增加1.1 亿元/2.7 亿元/1.1 亿元，3Q16 经营活动现金流净流入1,840 万元，同比多流入1,226 万元。

　　发展趋势

　　翊腾电子贡献主要业绩增量。我们估算翊腾电子3 季度贡献利润约50%；公司内生业绩同比下滑约10%。翊腾电子承诺2016/17e扣非净利润不低于8,750 万元和1.09 亿元，对应CAGR 为22.8%。其所在4C 电子连接器合计国内市场空间440 亿元，全球市场空间340 亿美金，发展前进广阔，未来将成为永贵新的利润增长点。

　　轨交板块承压，新能源及通信板块有望继续高增长。由于铁总招标延迟，且铁总机车车辆购置投资或出现同比下滑，轨交连接器或面临增长压力，但新能源汽车连接器仍将保持高速增长。

　　盈利预测

　　考虑到三季度内生业绩略不及预期，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.49 元与0.79 元下调11%与3%至人民币0.44 元与0.76 元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2016/17e 63.2x/36.4x。我们维持中性的评级，但将目标价下调5.0%至人民币30.40 元，较目前股价有9.83%上行空间。目标价对应2017e 40x P/E。

　　风险

　　机车车辆购置投资不及预期，企业整合不及预期。