五粮液(000858)定增已落地 效果值得期待

　　主要观点

　　1. 员工、经销商认购不减，效率提升逻辑不变

　　在第二次修订稿中公司战投认购数量及金额均有所下调，员工及经销商认购数量不变，修订稿不影响定增对员工、经销商积极性的调动，公司经营效率提升逻辑不变。员工持股计划能够充分调动公司员工积极性；主要大经销商参与增发也能使之与公司成为命运共同体，此次定增方案能够有效将公司、员工、经销商三方之间利益捆绑，激发员工及经销商动力，为公司带来活力。

　　2.控量挺价有助理顺渠道，系列酒将成公司重要一极

　　据媒体报道，五粮液2017年将执行“减量25%，计划外每瓶涨30元”新政，从12月8日起实行“优质投放”策略。我们认为五粮液此举在于提升产品品牌力更有利于公司长远发展，有助于公司解决当前倒挂局面。对于2017年销量问题，我们认为旺销之际公司或加大其他高端产品供应（低度五粮液、五粮液1618等），应该淡化供应量增减，而是将重点放在终端需求上。，五粮液挺价树立高端品牌形象，有助于公司运作系列酒等产品，在消费升级背景下，性价比凸显的系列酒将成为公司业绩增长重要一极。

　　3.投资建议

　　长期来看随着高净值人群增加，高端白酒仍处于扩容市场，五粮液作为高端榜眼充分受益行业红利，公司系列酒凭借性价比优势迅速增长将成为公司业绩贡献另一极。根据盈利预测，2016-2017年分别实现净利润72.15亿元、81.13亿元，分别增长16.83%、12.44%，对应EPS分别为1.90、2.14，给以2017年目标价45元，对应估值22倍。短期而言，定增落地叠加经销商大会，催化剂不断；五粮液2016年PE不足20倍，2017年估值不足17倍，便宜是硬道理。维持“强烈推荐”评级。

　　4.风险提示

　　提价策略不达预期，系列酒销售不达预期。