中粮屯河(600737)中国糖业巨头雏形显现

　　完善糖业布局，向世界一流糖商迈进

　　2015 年起，公司明确了成为世界一流糖商的发展目标。随后通过定增、并购等一系列运作，打造从海内外自产糖、原糖进口、加工、仓储物流、国内外贸易为一体的完整食糖产业链。我们预计，2017 年，公司将形成年产甜菜糖80 万吨（新疆40 万+永鑫华糖40 万）、甘蔗糖110万吨（20 万+永凯左江10 万+永鑫50 万+澳大利亚Tully 30 万）、精炼糖加工150 万吨（曹妃甸50 万+营口太古100 万）产能，外加300 万吨白糖贸易量（海外进口贸易100 万+国内食糖贸易200 万）。

　　集团糖业资产存注入预期

　　集团下属企业中粮农业及尼德拉农业旗下均有不少海外食糖业务，与公司存在一定的同业竞争风险。而公司作为集团在国内的糖业资产整合平台，不排除将海外食糖业务剥离，注入上市公司的可能。

　　内外共振，糖牛依旧，业绩有望持续向好

　　全球进入连续两个榨季的减产周期。而国内16/17 榨季增产相对有限，需求刚性增长，进口价差缩小规模萎缩，供求紧张局面并无根本改观，预计2017 年国内糖价仍将维持在7000 元/吨以上的相对高位。由此将带来糖制品的毛利率大幅提升，持续改善公司盈利能力。

　　股权激励，不断完善公司治理

　　2016 年公司实行股权激励计划，在国企改革方面做出重要尝试，有利于调动公司高管积极性，完善公司治理结构。

　　投资建议我们预计，2016-2018 年，公司归属母公司净利润分别为4.4/8/10.1 亿元，同比增长492.11%/77.78%/25%，公司存较强的国企改革及资产注入预期，给予2017 年40 倍市盈率，则6 个月目标价16 元，覆盖给予“买入-A”评级。

　　风险提示自然灾害风险；政策风险；糖价不达预期风险；