新宝股份(002705)自动化红利持续释放 关注自主品牌的开

　　自动化红利释放，推动业绩快增长

　　公司在推进零部件通用化的基础上进行生产自动化，提高生产效率和利润率。能够缩减零部件选择范围而不流失客户反映了公司的议价能力提升。公司掌握了设计和制造两个环节，产能充足，议价能力较强。未来预计自动化红利的释放仍将持续。考虑到小家电成本结构中的人工占比高、能源占比低，预计短期内小家电产能迁回欧美发达国家的概率较低。

　　创新品类储备丰富，自主品牌稳健推进

　　在ODM业务方面，婴儿电器、空气净化器、电视购物和电动牙刷均有望实现快速增长。公司运营的Morphy Richards品牌的产品线已拓宽至水壶、咖啡壶、果汁机（随行杯）等多个品类，今年有望实现8000万元收入，明年销售目标为1.5亿元左右，毛利率超过50%，净利率约为15%左右。公司的自主品牌咖啡机Barsetto在广州、深圳、武汉等地均有销售，部分客户已开始补货，反馈较好。公司销售的咖啡机不计入收入，其收入来自于料杯。由于西式小家电的客户群较窄，公司在推广内销品牌时注重投入产出比，我们认可其稳健的投资态度。

　　估值比较

　　对于公司的估值，我们认为可以参考4Q11-3Q12的兆驰股份。当时兆驰股份受益于直下式LED替代CCFL的技术红利，叠加电视大尺寸化的趋势，业绩从4Q11开始出现高增长，4Q11单季净利润增长49.7%，1-3Q12净利润同比增长56.9%，后因基数升高，红利释放完毕，业绩增速从2013年后放缓，2013年净利润同比增速为18.6%，2014年降至4.7%。在2012年业绩高增长趋于明朗的阶段，兆驰股份的估值曾达到TTM 16-19倍。我们认为同属于红利释放带动业绩高增长的ODM企业，并具备一定外延预期，兆驰和新宝的估值具有一定可比性。我们认为新宝股份的估值应高于兆驰股份，因为1）因存在持续优化，自动化红利释放的时间更长；2）小家电品类繁多，新宝对客户的议价能力更强；3）新宝延伸产品线的能力更强；新宝股份维持业绩快速增长的时间将比兆弛股份更长。

　　盈利预测和投资建议

　　预计2016-2018年公司净利润为4.03、5.29和5.99亿元，同比增长42.2%、31.2%和13.3%，若不考虑摊薄，EPS为0.70、0.92和1.04元。若假设增发7958万股，则摊薄后EPS为0.62、0.81和0.92元，对应摊薄后估值为16年26.8倍、17年20.4倍。根据上文讨论，我们认为公司目前估值合理，关注未来创新产品放量和内销品牌开拓。维持"谨慎增持"评级。

　　风险提示

　　美国实行贸易保护政策。原材料价格大幅上涨。新品开拓低于预期。