星网宇达(002829)惯性技术研发应用领先者

　　专注于惯性技术研发的高科技企业。公司成立于2005年5月，主营业务为惯性技术的开发及应用，提供"器件+组件+系统+解决方案"全系列服务。公司开发有惯性组合导航、惯性测量、惯性稳控产品；为航空、航天、航海、电子、石油、测绘、交通及通信等多个领域用户提供全自主、高动态的位置、速度、姿态等信息的感知、测量及稳定控制服务。业绩方面，2016年Q1-Q3，公司营业收入1.81亿元，同比增长55.03%，归属于母公司所有者的净利润为0.42亿元，同比增长43.91%，业绩的快速增长主要因为1）我国惯性技术产品民用市场目前呈现快速增长趋势；2）新增下游客户成都国铁电气设备有限公司；3）部分客户收入在前三季度的提前确认。根据上市公告书披露信息，公司预计2016年度营业收入区间为2.50亿元至2.80亿元，同比增长5.43%至18.08%，归母净利润为0.68亿元至0.74亿元，同比增长1.92%至10.91%。

　　惯性组合导航产品应用广泛。（1）惯性组合导航是指以惯性导航为基础，融合卫星导航、天文导航、无线电导航等其它导航技术而形成的一种高性价比的综合导航系统，广泛应用于各种需要高动态、高可靠性导航领域，例如航空、航天、航海、车辆及无人机等领域。（2）公司目前的产品主要是与卫星导航相融合后的产品，按照陀螺仪部件不同分为MEMS组合导航和光纤组合导航。1）MEMS组合导航结合低成本的MEMS惯性器件和卫星导航信息，体积小、功耗低、可靠性强，可以实现对运载体的三维角速度、加速度、姿态、航向等参数的实时获取，在汽车电子、物流监控、运动捕捉、智能交通等领域应用广泛；2）光纤组合导航将高精度的光纤陀螺、适应加速度计与卫星导航信息相结合，具有输出精度高、抗干扰性强等特点，实现相应的参数实时监测，在航空器、飞行控制和机载遥感等领域有较大的应用空间。

　　惯性测量产品倾斜测量系统+智能驾考系统。（1）惯性测量产品是以惯性技术为基础，针对不同领域的应用要求，融合卫星测量、摄影测量、红外测量、磁场测量等信息，通过多传感器数据融合技术，实现高精度的运动参数测量、姿态航向测量、运动轨迹测量等应用。惯性测量产品典型应用包括倾斜测量系统与智能驾考系统。（2）倾斜测量系统可实现对运载体、平台等倾斜角度的实时高精度测量，可以应用于信息监测、平台控制、钻井监控等。（3）智能驾考系统可实现地图的高精度测绘、移动车辆的精确实时定位时定位（厘米级）等，准确判断车辆运行是否符合考试规则。（4）目前，公司惯性测量产品主要应用于石油勘探、驾驶人考试、驾驶人培训、铁路轨道检测、海洋测绘等领域。

　　惯性稳控产品天线稳控和光电稳控。（1）惯性稳控产品通过惯性测量获得载体的运动轨迹、姿态参数，根据这些参数通过伺服控制系统对任务平台的姿态进行动态调整，从而使平台保持相对稳定的状态。稳控类产品分为天线稳控和光电稳控。（2）天线稳控产品可确保天线波束中心在载体运动过程中实时指向同步卫星，实现高宽带的实时卫星通信。（3）光电稳控产品可确保摄像机在载体运动过程中实时指向某一固定目标，实现高清晰的图像探测与目标实时监控跟踪。（4）公司惯性稳控产品主要应用于移动卫星通信、地理测绘、航空拍摄等领域，主要产品为"动中通"系列产品。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司在惯性技术研发和产业化领域具备核心技术优势，下游客户需求的增加以及应用的推广有望为公司业绩奠定坚实基础。我们预计，公司2016-2018年的EPS为0.97/1.26/1.57元，参考同行业可比公司，给予公司2017年PE 75倍，6个月目标价为94.50元/股，覆盖，给予"买入"评级。

　　风险提示。技术产品化应用拓展低于预期的风险，下游客户需求低于预期的风险。