泸州老窖(000568)腰部产品基本面日益夯实 推行价格双轨

　　事件

　　据微酒报道，2017年1月3日，泸州老窖下发两个通知（1）对窖龄30年实现结算价格双轨制，计划内结算价格不变，计划外为52度188元/瓶，43度178元/瓶，38度168元/瓶；（2）对老字号特曲实行结算价格双轨制，计划内结算价格不变，计划外为52度188元/瓶，50度186元/瓶，45度178元/瓶，42度176元/瓶，38度168元每瓶，35度166元/瓶。

　　投资要点

　　公司中高端白酒恢复强劲，基本面日益夯实在之前的报告中，我们说过，除了国窖1573实现快速增长外，公司腰部产品窖龄和特曲2016年表现也十分亮眼。窖龄酒过去受行业调整（高端白酒降价挤压次高端白酒）以及公司经营失误影响，价格和销量均未达公司目标。2016年以来，随着高端白酒价格持续提升（2016年年初至今，飞天茅台一批价上涨超200元，普五一批价上涨约100元），次高端白酒的生存空间大幅改善；再加上公司改革成效逐渐显露，窖龄酒动销快速恢复，我们预计已经提前完成2016年全年目标。

　　特曲酒方面更是实现了强劲增长，预计2016年全年销售额有望创下历史新高。2016年12月，公司宣布提高老字号特曲出厂价148元/件（一件6瓶），2017年有望转化为利润。综上所示，我们持续看好2017年窖龄和特曲对公司业绩的贡献。，随着市场基础逐渐夯实，我们认为，2017年公司会有更多的提升品牌价值方面的动作，此次实施价格双轨制便是一次尝试。

　　三大单品全部实行双轨制，品牌价值持续提升此次公司宣布对窖龄30年和老字号特曲实施价格双规制，加上10月份对国窖1573施行价格双轨制，自此公司3大单品全部施行价格双轨制。我们认为，价格双轨制主要具有如下优点第一，有助于调节供需失衡。当产品需求超出公司计划量时，可通过计划外的供给满足市场需求；第二，计划外价格高于计划内价格，可将超出计划部分的需求自动转化为品牌价值提升；第三，公司可以通过提高计划外价格释放挺价信号，而不会对销量造成较大影响。

　　，价格双轨制可以帮助公司提高品牌价值，也有助于更灵活的调节量价关系。一般而言，价格双轨制适用于品牌溢价较多的产品，此次政策也正体现出管理层对窖龄和特曲品牌的强大信心，以及对产品发展的清晰规划。

　　盈利预测和投资评级维持买入评级我们认为，公司腰部产品窖龄和特曲已经步入快速成长通道；国窖1573 四川地区已经提高计划内价格，未来有望推广至全国，看好2017 年实现量价齐升可能。预测 2016/17/18 年EPS 分别为1.30/1.62/2.02 元（暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响），对应2016/17/18 年PE 为26.47/21.18/17.05 倍，维持公司"买入"评级。

　　风险提示1）经济发展水平和货币宽松政策不达预期；2）国窖1573放量和提价不达预期；3）窖龄酒、特曲等中档产品销售不达预期；4）公司定增实施的不确定性风险。