运达科技(300440)股权激励业绩基数高于预期 成长信心更

　　事件

　　2016年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长0%-20%，利润为12835.78万元-15,402.94万元

　　投资要点

　　利润增速符合预期，盈利预测为1.5亿,股权激励以16年业绩为基数曾引起投资者担忧。非经常性损益对净利润的影响约612万元，实际增长来自轨道交通业发展，运达经营规模增长，合同项目进展顺利。

　　12月26日公告限制性股票激励计划占总人数的22.6%，激励程度超预期！公告的参与员工数为113人，按照2015年末总人数500人，占比为22.6%，其中包括总经理、2为副总经理、财务总监、董秘，激励范围广。授予数量465万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额22400万股的2.08%，人均4.1万股，除去5位核心高管，108位中层管理人员、核心技术（业务）人员人均持股3.2万股，激励程度明显。价格为前一日交易均价28.84元的50%，股权激励形成股价安全垫。

　　运达科技是A股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临"十三五"巨大城市轨道交通市场，2016年发改委批复、各城市投入可验证，A股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。核心产品实现国产化决定超预期成长性，以牵引系统为例，单车设备提供销售额可增加20个百分点，运达开拓最核心产品已超过可比公司。

　　执行力和可靠性已有三个方面依据，西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高，城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境，股东行业熟悉程度有决定作用，西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需，10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一，认可度高来自产品能力，模拟器、A6等可证明。

　　股价催化剂城轨业务布局进展、10亿并购基金、可交换债和股权激励等运作。

　　维持盈利预测和"买入"评级,17年PE为30倍。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局，铁路领域5年利润GAGR为22%，若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测，深度报告中长期市值空间117亿。盈利预测2016-2020年净利润为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿，EPS为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元，PE为38X、30X、24X、20X、17X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性，超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域，若17年有订单体现或资本运作，利润增厚较大。