中国石化(600028)从PB修复看中石化股价提升空间

　　核心观点

　　自由现金流大幅改善从11 年开始，中石化经营性现金流一直保持在1500亿左右的高位，而13 年以后资本开支和对应的投资性现金流就持续性下降，累计降幅超过600 亿，自由现金流大幅改善，负债率也下降了13%。

　　净资产有望大幅增长展望未来，由于16 年前三季度只有412 亿元，同比15 年又大幅下滑45%，考虑到在建工程也是逐年减少，预计未来自由现金流还将大幅改善。依照我们未来几年盈利中枢为700 亿元，资本开支基本等于折旧的预测，则每年净资产有望同步增长700 亿元左右。

　　股价修复空间大依照我们上文预测，公司17 年和18 年底的PB 将分别降至0.9 和0.8 倍。而中石化各个板块都属于行业龙头，未来大概率也都会获得比较合理的盈利水平，正常的PB 应该维持在1.1-1.2 倍左右，那么以此测算，其对应18 年合理的股价修复空间在40-50%。

　　投资建议

　　综上，我们预计2016-2018 年公司每股盈利EPS 为0.34/0.62/0.71 元，按照可比公司15 倍市盈率，维持目标价9 元和买入评级。

　　风险提示

　　我们预测今年公司盈利大幅上涨的核心假设就是对今年油价的判断，如果公司原油实现价格未到预期，则勘探板块盈利会不达预期；

　　如果油价大幅上涨后成品油和石化产品价格上涨幅度不及油价，也会给公司盈利带来不确定性。