无锡银行(600908)4Q资产规模扩张 利润增速放缓

　　无锡农商行发布2016年全年业绩快报，全年实现净利润8.33亿元，同比增长5.97%，EPS为0.52元。

　　简评

　　1、16年全年净利润同比增长5.97%，EPS为0.52。2016年四季度实现净利润1.35亿元，较三季度减少39.2%。2016年下半年实现利润3.57亿，较上半年减少25%。利润增速放缓，可能主要受拨备计提加速影响。

　　2、资产端规模扩张，年末资产总额同比增加8.36%。公司9月在上交所公开发行人民币普通股1.85亿股，第四季度新增资产58.3亿元。12月无锡银行苏州分行开业，或推动规模扩张。常州分行也已经获准筹建，异地分行陆续开业或将推动资产规模持续扩张。

　　3、不良贷款率略上升，资产质量好于行业平均水平。2016年末不良率为1.39%，较上年上升22BP，较今年三季度上升10BP，公司或已加大计提。按照之前公布的行业数据，整个行业4季度不良率为1.74%，公司不良贷款率低于行业平均水平。

　　4、不良贷款率上升与公司客户结构有关。农商行的客户以小微企业为主，小微企业容易受到经济下行周期的影响。不过整体来看，无锡银行把控不良资产风险意识较强，加上长三角地区整体经济好转，中小微企业信用风险已暴露比较充分，判断或有望迎来不良拐点。

　　5、成本控制良好，净息差表现不突出。16年三季度成本收入比较上年末下降1.36%，成本控制管理表现较好。但无锡地区银行市场竞争充分，资产定价相对透明，公司净息差表现难以突出。面对低息差，控制成本，优化资产负债结构，积极扩大收入渠道，加大非息收入占比是公司大幅提升利润的有效途径。

　　6、覆盖给与"买入"评级。

　　（1）基于以上分析，我们认为无锡银行基本面有以下几点值得关注其一资产规模持续扩张，异地分行的开业为深入渗透江苏省助力。其二不良率小幅恶化。无锡地区不良风险释放相对充分，新增不良率也能提前预判，未来不良压力低于同业。其三成本控制表现良好，积极扩大收入渠道后，利润有更广阔的提升空间。

　　（2）我们预测16/17年净利润同比增长5.97%/6.46%，EPS为0.52/0.51，BVPS为5.11/5.49，对应16/17年PE/PB分别为23.58/24.04，2.4/2.23，覆盖，给与"买入"评级。尽管估值处于高位，次新股效应依然存在，短期内股价依然有回升空间。

　　（3）尽管17年行业基本面有改善预期，在金融去杠杠背景下，资金面偏紧，从而小银行次新股的股价表现将远远好于大型、股份制银行，而且银行次新股又有其他催化剂，比如张家港农商行近期正式上市；受益于农业供给侧改革；区域经济好转等，建议加大银行次新股配置比例。对于无锡农商银行，我们建议积极关注。