恩华药业(002262)2016年年报点评:业绩符合预期 持

　　事件：

　　2 月28 日，公司发布2016 年报。全年营收30.18 亿元，同比增长9.08%；归母净利润3.10 亿元，同比增长19.89%；扣非归母净利润2.99 亿元18.49%。实现EPS 0.49 元/股。

　　点评：

　　业绩符合预期，看好未来成长。2016 年公司业绩基本符合预期，工业收入15.90亿元，同比增长10.23%，商业收入14.09 亿元，同比增长9.17%。整体毛利率达到46.09%，同比提高4.21 个百分点。公司是国内中枢神经用药龙头，老品种稳健增长，后续梯队有望受益招标放量，凭借公司成熟的产品渠道，未来有望持续保持快速增长。

　　麻醉线毛利率提高到89.11%，右美有望显着获益新版医保目录。麻醉类产品营收7.87 亿元，同比增长12.34%，毛利率为89.11%，提高4.39 个百分点。预计主力品种咪达唑仑和依托咪酯保持个位数增速；右美托咪定销售1 亿元左右，同比增速超50%，进入新版目录后，高增长有望持续；小品种丙泊酚和瑞芬太尼同比增速均在100%以上。由于麻醉类产品壁垒较高，降价压力较小，我们认为，未来公司二线品种高增长有望持续。

　　精神类毛利率回升，后续有望招标放量。精神类产品营收5.70 亿元，同比增长12.22%，毛利率为77.29%，提高2.47 个百分点。预计传统产品利培酮、齐拉西酮与丁螺环酮将继续保持稳健增长，未来主要看点是竞争格局良好的新产品度洛西汀（3 家）与阿立哌唑（3 家）的招标进度。随着招标进度加速，新产品有望不断受益。

　　神经类增速最快。神经类产品营收0.80 亿元，同比增长19.94%，毛利率72.00%。目前神经类产品占公司营收比例较低，体量相对较小，但增速最快。

　　盈利预测和估值建议。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.49 元、0.60元、0.74 元。公司是国内制药工业中为数不多的细分领域龙头，并且内生业绩有望长期保持稳健增长的标的。公司后续产品线均以CNS 类为主，有望持续受益于医保目录调整和招标放量。我们给予公司2017 年40 倍PE，对应24 元的目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不达预期。