西部超导(831628)2016年年报点评:业绩符合预期 高

　　业绩增速符合预期，现金分红1.19 亿元

　　事件1：公司发布2016 年报，报告期内公司实现营业收入9.67 亿元，较上年同期增长9.02%；净利润1.62 亿元，较上年同期增长17.82%。钛合金和超导线材占营业收入比92.09%，较上期增加0.63 亿元。资产负债率降至41.60%，由公司今年完成8.5 亿元定增所致。公司业绩符合预期。

　　事件2：公司公告2016 年度利润分配方案，向全体股东按每10 股3.00元（含税）派发现金股利，共计派发1.19 亿元。2014-2016 年公司持续现金分红，每股分别为0.25 元、0.30 元、0.30 元。

　　受益于高端钛材需求提升，航空用钛合金业务持续快速增长

　　公司是我国航空用钛合金材料的主要研发生产基地，是我国新型战机和大飞机用钛合金的主要供应商。公司钛合金产品主要用于航空结构件、紧固件及发动机转动件钛合金棒丝材，目前已成为某重大航空型号装备钛合金丝棒材的最重要供应商。公司作为新一代飞机结构件用钛合金棒材市场的重要供应商，随着我国新型战机、大飞机等重大装备开始小批量生产，以及先进发动机、舰船、航天等重点项目推进，高性能钛合金的需求稳步增长，公司将持续受益保持快速增长。

　　跻身超导核磁共振设备供应体系，成为新业绩增长点

　　公司是我国唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛（NbTi）锭棒及线材全流程生产企业。2016 公司继续按合同要求向ITER中心供应低温超导线材。此外公司打破国外超导线材商垄断，积极推进超导商业化应用，与美国通用电气（GE）、西门子等数家国际医疗器械制造商签订了MRI 用超导线材供货合同，并开始交付产品。公司与美国密歇根州立大学签订了新一代放射性同位素束流装置（FRIB）螺线管共计81 台超导磁体供货合同，突破了大型超导磁体用高温超导电流引线技术。

　　积极储备新型技术，高温合金项目预计2017 下半年投产

　　公司依托其优质的科研团队和研发平台，积极储备超导、高端钛材、高温合金等材料研发，未来三大材料业绩将逐步释放。1）公司募资打造2000吨高温合金生产线，定位航空发动机应用；已完成主型设备调研招标，建设进度良好，预计2017 年下半年投产，2018 年贡献业绩。2）公司成功研制出新型号急需的航空紧固件用钛合金丝棒材和航空结构件用超高强高韧钛合金大规格棒材；3）公司同步布局低温超导在加速器、能源、电力等领域的应用，并积极储备高温超导技术。

　　高端钛材和低温超导龙头，给予“增持”评级

　　公司是国内高端钛合金和低温超导龙头， 我们维持之前盈利预测，2017-2019 营业收入分别为11.08/14.97/17.02 亿元；净利润分别为1.84/2.41/2.70 亿元；EPS 分别为0.46/0.61/0.68 元。考虑到军用材料景气度提升，按照2017 年净利润给予45-50 倍PE，对应目标价20.92-23.25元，“增持”评级。

　　风险提示：军用飞机和民航直升机需求不达预期；新项目进展不达预期。