恒瑞医药(600276)2016年年报点评:高增速产品拉动业

　　事件2017 年3 月10 日，公司发布2016 年报全年营收110.94 亿元，同比增长19.08%；净利润25.89 亿元，同比增长19.22%；扣非净利润25.90 亿元，同比增长19.30%，实现基本每股收益1.104 元。

　　点评

　　业绩符合预期，高增长品种拉动各产品线快速增长。肿瘤线营收48.30 亿，同比增长25.68%，预计阿帕替尼出厂收入超8 亿。造影剂营收13.08 亿，同比增长30.05%，其中碘克沙醇同比增速超55%，预计占比为50%左右，仍将保持高速增长。麻醉线营收30.07 亿，右美托咪定同比增长超40%，拉动麻醉线整体增长19.14%。

　　研发投入11.8 亿元，2018-2019 望成公司创新药爆发期。2016 年公司累计投入研发资金11.8 亿元，同比增长32.82%。创新药、制剂出口、首仿药多线发力布局，确保公司未来5 年增长点。创新药方面19K 和瑞格列汀有望年内申报NDA，吡咯替尼、法米替尼、阿帕替尼（新增适应症）、瑞格列汀二甲双胍复方等多个品种进入III 期，PD-1 单抗率先进入II 期。我们预计2018-2019 有望成公司创新药爆发期。

　　2017 年迎来制剂出口密集收获期，中长期有望再造一个恒瑞。2016 年公司出口业务营收4.32 亿，同比增长21.47%，但全年没有新品获批。进入2017 年公司连续获得阿曲库铵和多西他赛ANDA 批件，预计年内仍有多个ANDA 品种获批，出口业绩增速有望显着提升。我们预计未来3-5 年，公司ANDA 品种有望实现合计达到5 亿美元的销售峰值，实现净利润有望达到15 亿元人民币。考虑到后续产品线中还有造影剂以及紫杉醇白蛋白等多个重磅品种，中长期来看，制剂出口有望再造一个恒瑞。

　　首仿药显着受益于优先审评政策，卡泊芬净为潜在10 亿元品种。公司纳入首仿认定的5 个品种中，卡泊芬净已于1 月份获批，预计年内仍有多个品种获批。到2021 年，我们预计仅这5 个增量品种上市后销售峰值合计有望达到30 亿元。

　　盈利预测和估值建议。我们预测公司2017-2018 年EPS 分别为1.33 元、1.63元。考虑到公司作为国内“创新+制剂出口”极度稀缺标的，多个重磅新药处于临床III 期阶段，给予2017 年40 倍PE，对应目标价53.2 元，维持“买入”评级。

　　风险提示产品销售不达预期；研发进度不达预期。