新大陆(000997)贯穿支付产业 蓄力普惠金融 重申推荐

　　投资建议

　　重申推荐新大陆。其业务布局已基本成型，商业模式正在由工具销售转向流量经营，智能POS、银行卡收单和小贷业务的成长性出众，公司有望在第三方支付和普惠金融快速发展的大潮中获得机会。

　　理由

　　新大陆是支付产业链布局最完整的公司。新大陆占据了机具及设备、支付机构和增值服务三个主要环节，其中机具设备体量最大，支付业务处在快速发展期逐渐成为主要利润贡献者，而增值服务则是未来空间最大的一块业务。目前公司已经开始从金融增值服务、数据营销服务上获得收益，行业应用服务所依托的智能POS应用市场正在紧锣密鼓地开发中。

　　新大陆的商业模式升级是一条由设备销售到流量分成再到分享流量红利的路径。（1）传统POS机销售只能依赖支付公司，无法直接触达最终用户，对业务的掌控相对被动，收入由增量的设备销售驱动；（2）支付业务则进入了交易额分润的模式，本质上是流量分成，既可从增量用户上获得增长，也能够从存量用户的交易规模扩大中获得收益；（3）增值服务则是在用户和数据的基础上发掘额外价值，获得流量带来的超额收益，发展空间更加广阔。

　　智能POS、银行卡收单和小贷业务是2017年的主要增长点。（1）市场经过去年的初步尝试已经意识到智能POS是线下流量的重要入口，在线上获客成本逐渐超越线下后，各方的线下布局预计将投入更多资源；（2）中型收单公司有望保持高速发展，国通星驿获得新大陆在前后端的支持后业绩更加值得期待；（3）小贷业务上与兴业消费金融的合作为业务运营和风控带来巨大提升，坏账率远低于业界3.63%的平均水平，贷款规模已达数十亿元。

　　盈利预测与估值

　　（1）暂不考虑拟定增募资事项对股本的影响，不考虑国通星驿并表，维持公司2016~2017年归属净利润预测分别为4.32/5.19亿元，公司当前股价对应2016/2017eEPS的P/E分别为41x/35x；（2）国通星驿承诺2016年度净利润不低于5,000万元，2016~2017年度累计净利润不低于1.1亿元，假设其2016/2017年归属净利润分别为5,000/6,000万元，则公司当前股价对应2016/2017并表备考净利润的P/E为36x/31x。

　　风险

　　（1）市场竞争加剧；（2）支付及金融业务进展低于预期。