完美世界(002624)2016年年报点评:优质影游推升业绩

　　2016 年影视、游戏业绩超对赌完成，2017 年一季度业绩仍维持较高增速。2016 年公司实现营业收入61.59 亿元（+25.87%），归母净利润11.66 亿元（+767.54%），其中影视业务实现3.28 亿元，游戏业务实现8.36 亿元，二者超出2016 年10.55 亿元业绩对赌。公司游戏业务营收达47.04 亿元（+24.97%），占整体业务比重超过76%。2017 年一季度公司预计实现归母净利2.8-3.3 亿元（同比+40.46%-65.55%），依旧保持高速增长态势，符合预期。

　　公司影游深度互动，内容制作+渠道运营双轮发力，业绩保持稳定增长。1）精品IP 手游频出，游戏业务持续稳定增长。2016 年公司推出《诛仙手游》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传》等多款精品手游，手游收入显着提升。我们判断公司爆款产品《诛仙》当前仍维持2 亿月流水，仍为2017 年手游核心收入来源；端游收入则保持稳定，深化电竞/VR 游戏领域布局，主机游戏收入猛增；2）打通影视全产业链，优质内容+渠道协同。公司延续精品战略，出品电视剧、网剧收视率、点击量、口碑多点开花，收入快速增长；综艺方面在做强“跨界”品牌基础上推出《向往的生活》、《欢乐喜剧人》等头部综艺节目；电影/艺人经纪业务有望逐步放量；通过外延并购院线及影院资产，完成影视产业链纵向整合，内容与渠道融合有望提高公司竞争壁垒。

　　“影视+游戏”业务2017 年项目储备丰富，协同效应逐步体现，业绩可持续性强。1）影视业务电视剧方面公司将继续贯彻“精品化”战略路线，在立足电视台销售优势的基础上，重点推进网络剧的发展；电影方面将继续推进与美国环球影业合作的电影作品投资计划；2）游戏业务坚持“精品化”战略，依托IP 推出多元化精品游戏，充分发挥“影游联动”优势。端游方面将继续加大电竞布局，《CS:GO》有望在年中上线，手游方面的《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》等重要IP 产品也有望在今年上线，我们认为公司端转手红利仍将持续，公司主机游戏今年也有3 款产品推出。

　　内生外延打造内容创作+产业运营的国际化泛娱乐文化平台。1）横向全球化拓展多业务产业布局，海外市场成业绩新增长点。公司借助环球影业合作开启影视业务国际化战略；完美游戏业务分布100 多个国家，全球制作、全球发行、全球伙伴。2017 年公司还将继续发力游戏出海业务，扩大市场份额；2）内生方面，形成游戏研发运营和影视制作发行于一体，主投主控优质项目，影游联动模式推动营收持续增长；3）外延方面，收购院线和影院资产，布局影视业务产业链下游，从内容端延生至渠道端，积极打造以“游戏+影视”双内容创造平台和产业运营全方位泛娱乐文化平台，初步实现影游联动和电竞/VR 布局。

　　盈利预测我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.15 元、1.49 元和1.97 元。再参考同行业中三七互娱，游族网络和吉比特2017 年PE 一致预期为27~39 倍，我们给予公司2017 年32 倍估值，对应目标价36.8 元。维持买入评级。

　　风险提示端游市场下滑，手游产品表现不及预期，影视行业竞争加剧，海外市场规模拓展不达预期。