中航机电(002013)2016年年报点评:业绩平稳符合预期

　　一、事件概述

　　中航机电近日发布2016 年年度报告，全年实现营业收入85.12 亿元，同比增长7.19%；归属上市公司股东净利5.83 亿，同比增长12.28%；扣非后归属上市公司股东净利4.26亿，同比增长60.72%；基本每股收益0.37 元，与上年同期持平。

　　二、分析与判断

　　聚焦航空机电主业，业绩平稳增长

　　进一步聚焦机电相关制造主业。公司主业集中在航空机电、汽车零部件及其他制造业等领域，2016 年航空机电产业收入占比61.25%，较2015 年上升0.76%；汽车零部件收入占比23.29%，提升0.84%；其他制造业占比14.12%，提升0.03%；贸易业及其他收入占比1.54%，下降47.96%。

　　业绩平稳增长基本符合预期。2016 年三季报预告全年净利变动幅度区间[-20%,10%]，实际归属上市公司股东净利同比增长12.28%，基本符合预期。扣非后归属上市公司股东净利同比增长60.72%，原因为①主业盈利能力有所增强。飞机制造业营收51.97 亿，同比增长8.54%，毛利率29.68%，同比上升1.47%；汽车制造业营收19.83亿，同比增长11.20%，毛利率19.78%，同比上升1.13%；②2015 年实现利润总额中包括下属单位出售股票收益及换股收益约1.31 亿元，导致2015 年非经常性损益达到2.54 亿，2016 年非经常性损益只有1.57 亿；③收购风雷公司100%股权、枫阳公司100%股权，纳入并表范围。

　　2017 年经营目标销售收入突破90 亿元，利润总额7.41 亿元。

　　新型号战机列装带动机电系统需求

　　机电系统是飞机的能量传输系统，可以看作飞机的“肌体”，是提升战机整体作战性能和安全所必须的关键功能系统，价值量占比约15%。军机方面数量有望提升。《世界空中力量2017》报告显示，我国现役战机1523 架，美国2771 架，未来战机大规模升级换代带动机电系统需求。机电系统方面代差弥补有望加速。相比世界航空工业先进研制能力，我国航空机电系统存在代差，成为继发动机后制约飞机整体作战性能的关键因素，未来机电系统在五代机上占比将会更高，国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。

　　做大做强民机产业

　　当前，公司民用航空产品占比较低，随着军民融合的持续推进，公司把加强民机产业作为战略定位。

　　紧抓C919、AG600 项目拓展民机产业。C919 项目公司完成承研各系统AC101 架机装机件交付，配合商飞完成全机通电、发动机点火等重大任务节点。目前，C919已进入首飞准备状态，截至去年底，订单数量已达570 架。AG600 项目按期完成01 架装机件交付，保障了2016 年7 月23 日AG600 飞机成功下线，2016 年12 月完成一千多项首飞研发试验，完成一百多项首飞备件产出。AG600 单价约2~3 亿元，截至2016 年上半年，已有17 架意向订单。

　　成立民机与国际合作部，加强国内外战略布局。民机维修业务公司借下属公司厦门汉胜秦岭拓展B737、A320 等民用飞机发电机系统产品的维修和大修业务，切入国际民机维修领域。目前，厦门秦岭开拓东南亚新市场、引进单通道飞机发电机深度修理生产线。航空转包业务呈现持续增长态势，公司核心零部件制造、工艺水平进一步提升。

　　机电系统平台价值凸显

　　公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。公司托管机电系统18家公司，于2014年11月发布提示性公告拟收购其中5家，2016年底以现金收购完成风雷公司100%股权、枫阳公司两家，资产整合开始启动。，机电系统609、610研究所等优质盈利能力较强资产也存在注入预期。

　　员工持股具备标杆示范意义

　　在2016年非公开发行中，公司核心团队通过"机电振兴"1号参与认购，金额1.52亿元。这是第一例获得国资委改革局通过的核心央企员工持股方案，具备标杆示范意义，实现了企业发展同员工价值的"双赢"。公司混改走在中航工业集团前列。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计2017-2019年EPS为0.42/0.53/0.60元，对应PE为42/34/30倍。我们看好中航机电在军民领域发展，给予"强烈推荐"评级。

　　四、风险提示

　　新机列装低于预期；民机产业拓展低于预期；集团资产注入低于预期。