岭南园林(002717)2016年年报点评:业绩略超预期 双

　　业绩略超预期，生态园林与文化旅游业务比翼齐飞。2016 年公司营收25.68 亿元，同比增长35.94%；归属净利润2.61 亿元，同比增长55.29%，超额完成年初所定业绩目标（2.42 亿元）。业绩增长略超预期主要是因为1）生态园林业务景气度持续好转，收入达到22.11 亿元同增26.38%，实现净利润1.87 亿元；2）文化旅游板块对公司业绩贡献效果显着提升，营收3.57 亿同增156%，实现净利润0.74亿元；3）计入当期损益的政府补助达到1324 万元，较上年增加947 万元。公司预计2017Q1 归属净利润0.37 亿~0.48 亿，同增30%~70%。

　　归属净利率提升，经营性现金净流出收窄。2016 年公司毛利率28.28%同降1.30pct，主要是营改增导致施工毛利率下滑所致；期间费用率14.09%略增0.34pct，其中管理费用率同增1.82pct 至13.77%，原因是业务扩大及德马吉并表导致费用支出增加（其中股权激励摊销3093 万），财务费用率同降1.65pct 至-0.17%，主要是长期应收项目确认本年度未实现融资收益增加，以及增发募资归还银行借款减少利息所致；归属净利率10.16%同升1.27pct。公司2016 年收现比66.10%，较上年提升16.75pct；经营现金净流出0.75 亿，较上年净流出额减少45.38%，主要得益于催收力度加强、项目款支付有序及文旅业务预收款较好。

　　“大生态”产业链日益完善，PPP 助力业绩持续高增长。近年来公司积极加强在河道治理、海绵城市、生态修复等领域的研发投入，成功实现由园林绿化向生态环保领域的拓展，已然具备集景观设计、园林建设、苗木培植和生态治理为一体的全产业链集成能力，打造“大生态”产业链初具雏形。公司目前仍积极寻求外延加快整合生态综合治理产业链，未来将持续受益于“水十条”政策落地和PPP模式推广。2015 年至今公司累计新签订单或框架协议超过200 亿元（PPP 预计超120 亿），订单相对充裕，为业绩持续高增长奠定坚实基础。

　　外延切入文化旅游板块，打造全盈利“泛娱乐”闭环值得期待。公司2015 年收购恒润科技，2016 年收购德马吉、增资优土视真、设立润岭文化和恒境虚拟，将业务范围拓展至主题乐园、影视文化等板块，实现从生态环境涉足文化旅游、从施工延伸至运营、从2B 端切换至2C 端的跨越；，公司旗下的产业基金已投资7 个项目合计1.5 亿，涵盖文化旅游、文化创意及泛游乐等方向且均发展良好。2016 年子公司恒润科技和德马吉分别实现盈利5860 万和2619 万元（剔除公司资金支持影响），双双完成业绩承诺，体现出公司强大的资源整合能力和业务开拓能力，公司全面打通全盈利“泛娱乐”产业链可期。

　　盈利预测与估值。公司17 年计划营收45.80 亿同增78%，净利润4.39 亿同增68%。我们看好公司双主业发展前景，预计17-18 年EPS 为0.99 元和1.35 元，给予17 年32 倍市盈率，6 个月目标价31.55 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。PPP 项目落地缓慢风险，业务整合不及预期风险。