中国人寿(601628)2016年年报点评:保费增速送惊喜

　　主要观点

　　1.财务数据符合预期，整体发展稳健

　　2016年公司实现营业收入5,497亿元，同比增加7.5%，实现归母净利润187亿元，同比减少45.7%，EPS为0.66元，同比减少45.7%，全年实现ROE6.16%，较上年减少5.40%。总资产达到26,970亿元，同比增加10.2%，资产负债率为88.59%，同比增加1.91%。公司拟每10股派2.4元现金股利，分红率35%。债市波动使综合收益浮亏258亿元。

　　2.保费增速大超预期，寿险龙头地位稳固

　　2016年，公司实现总保费收入一举突破4,000亿大关，达到4,305亿元，同比增加18.3%，市占率达到19.9%，稳坐行业头把交椅。其中，寿险业务总保费为3,619亿元，同比增长17.4%，健康险总保费510亿元，同比增长28.5%，意外险总保费146亿元，同比增长6.0%。新单保费中首年期交达939亿元，同比增长51.8%，超过趸交规模，十年及以上首年期交为514亿元，同比增长59%，均创上市以来新高。从保费渠道来看，个险业务总保费2,821亿元，同比增长24.9%，营销员达到150万人，同比增长52.7%，市场领先；团险业务总保费249亿元，同比增长23.9%；银保业务首年期交178亿元，同比增长30.0%，趸交实现680亿元，同比下降7.4%，转型效果明显。公司全年退保率为3.54%，较上期下降2.01%。

　　3.顶住投资压力，实现平稳过渡

　　公司投资资产为24,536亿元，较上期增加7.2%。在资产配置上，与2015年基本相当，其中债券投资规模1.12万亿元，占比45.62%，股票投资规模1,402亿元，占比5.71%，整体风格稳健。面对2016年股市波动那个和债市震荡，公司净投资收益率为4.61%，较上期增加6个BP，但总投资收益率受影响显着，为4.56%，较上期减少1.83%。

　　4.投资建议

　　偿二代下，面对投资环境恶化，公司积极应对，投资回报率假设从5.5%调低至5%，投资收益中豁免所得税由16%上调至17%，贴现率由11%调低至10%，全年整体实现EV6,521亿元，同比增长16.38%，NBV493亿元，同比大幅增加56.4%。我们认为，当前投资环境逐步好转，利差上升预期增强，中国人寿利用低负债成本顺势扩大规模，未来受益最为明显。据此，我们给予2017/2018/2019年EPS0.71/0.77/0.87，对应PE34/32/28，假设2017年EV上升10%，对应目前P/EV仅0.94倍，推荐买入。