中信证券(600030)2016年年报点评:低估值龙头 实力

　　事件

　　2017 年3 月22 日晚间，中信证券公布2016 年年度报告，报告期内实现营业收入380.02 亿元，同比-32.16%，实现归母净利润103.65 亿元，同比-47.65%，EPS 为0.86 元，ROE 为7.36%。公司拟每10 股派发现金红利人民币3.50 元（含税）。

　　简评

　　综合实力优异，业绩优势受国君挑战。

　　公司营业收入及净利润增速优于行业总体水平（2016 年证券业收入增速-43%，净利润增速-50%），在营业收入、净利润和净资产方面仍排行第一。细分业务来看，经纪、自营、资管和投行分别贡献了25%、22%、17%和14%的收入，收入结构均衡稳健。由于营业支出率高的原因（中信62.63% vs 国君45.39%），公司的归母净利润已被国君接近（103.65 亿元 vs 98.41 亿元），考虑到国君11.96 亿股港股的发行将促进业务的扩张，未来公司在净利润的领先地位将受到国君的挑战。

　　经纪业务市占率下滑，但佣金率企稳。

　　经纪业务收入94.95 亿元，同比-48.30%（同期全市场股基成交量-50%）。全年代理股票基金交易总额14.92 万亿元，市场份额由6.43%降至5.72%，下滑明显；代理买卖手续费净收入市场份额5.31%，排名升至第二。得益于高端化服务，公司佣金率高于万分之五，为行业较高水平。公司未来将构建和完善分级分类的客户服务体系，针对分类客户进行资源聚焦，对标美林，该策略将进一步巩固公司的竞争优势。

　　投行业务坚挺，构成业绩的主要支撑。

　　投行业务收入53.89 亿元，同比+20.36%。全年完成股权承销金额/债权承销金额/并购交易额/新三板挂牌融资金额分别为2,407.66亿元/3,797.14 亿元/1,197 亿元/141 亿元， 市场份额11.76%/2.55%/14.15%/10.15%，除债权承销外均排行第一。截至2017 年3 月23 日公司尚有88 家IPO 储备项目，行业第三，IPO的提速将为公司贡献一定的业绩弹性。未来公司将积极推进创新业务，开拓跨境业务，继续向"交易型投行"和"产业服务型投行"转型。

　　资管主动管理占比有待提升，自营业务收入下滑较大。全年资管业务收入63.79 亿元，同比+4.47%；受托资产管理规模达到18,151.80 亿元，同比+68.72%，市场份额达到10.5%。其中定向理财占比上升至87.60%，同比增加37.44 个百分点，集合理财和专项理财的占比分别为10.00%和2.40%，主动管理占比有待提升。2016 年集合、专项和定向理财费率分别为0.28%、0.10%和0.05%。全年自营业务收入86.15 亿元，同比-57.30%，自营规模2483亿元。2016 年债券市场出现大幅波动，导致以债券为主且加杠杆的券商自营盘普遍亏损。

　　国际化进程加快，或成为重要利润增长点。2016 年中信证券国际和中信里昂证券完成阶段性整合，成为公司覆盖全球主要股票市场、以机构业务为主导的国际化平台。2016 年中信证券国际和中信里昂证券在香港市场共参与了11 单IPO 项目、13 单再融资项目、16 单债券融资项目、13 单财务顾问项目。公司在除日本以外的亚太地区（包括中国） 股权项目金额排名第一，债券项目金额排名第二。公司国际化战略意图坚定，未来将继续加大对境外网络的覆盖力量，海外业务将成为重要的利润增长点。

　　投资建议目前公司股价对应PE 和PB 分别为18.8X 和1.36X，处于历史较低水平。我们看好中信证券2017年的发展，主要因为公司是行业内综合实力最强的券商之一，投行、资管等业务雄厚的积蓄将带来业绩的释放，均衡化的利润结构平滑市场不确定性带来的波动风险，使得公司业绩稳健性较强。预计公司2017-2019 年实现归母净利润分别为103.65 亿元、117.73 亿元和131.71 亿元，同比+13.58%、11.57%和14.64%，EPS 0.90 元、1.09元和1.25 元。

　　风险提示市场交易情绪继续低迷，债券市场波动幅度加大