中国铝业(601600)2016年年报点评:成本再降 弹性凸

　　事件

　　公司发布年报，2016 年业绩为4 亿。2016 年营业收入增长16.68%至1440 亿，实现归母净利为4.02亿，同比增长170.82%。其中，第四季度实现营收527 亿，归母净利2.95 亿。全年公司经营性现金流流入达115 亿。

　　简评

　　公司经营状况持续改善，符合预期

　　伴随着铝、氧化铝价格回升，公司经营业绩持续改善，特别是在第四季度，公司在期货套期保值承受了数亿的亏损（全年投资收益亏损逾10 亿），并计提了2.38 亿减值的基础上，仍实现了2.95亿利润，难能可贵。这也符合我们对公司业绩改善的预期。

　　成本显着下降。2016 年，受益于电力体制改革和强化运营管理，公司进一步降低生产成本，氧化铝和电解铝产品成本同比分别下降约12%和17%。其中

　　1）通过紧抓国家电力体制改革机遇，外抓与直供电厂、电网谈判和沟通，降低外购电成本；内抓降低自备电厂发电成本；部分企业实现了铝电联动和新能源置换。公司2016 年用电成本降低幅度达到16%左右。

　　2）继续优化员工配置与分流，年末公司在职员工数下降4600 人至65755 人，公司劳动生产率得到大幅提升，氧化铝主业劳动生产率提高56%，电解铝主业劳动生产率提高20%。

　　公司经营性现金流流入115 亿较2015 年增加了42 亿，完全可以满足投资支出需求。

　　中国铝业，国内首屈一指的全产业链龙头，弹性显着。公司拥有的铝土矿资源约占国内铝土矿资源的17%，并积极在东南亚、非洲等地获取新的资源。铝土矿自率达到50%左右。目前，公司氧化铝产能1700 万吨，2016 年的产量达1203 万吨，是国内最大的氧化铝供应商，其中外销量达804 万吨。，公司2016 年电解铝产量为295 万吨。按照我们的测算，在假设其他成本不变的情况下，氧化铝价格每上涨100 元，EPS 提升0.03 元。

　　投资建议我们预计公司2017/2018 年的业绩分别为40.5/64.3 亿，对应当前股价的PE 水平为18/11 倍，公司氧化铝价格弹性突出，全产业链优势将充分受惠于日渐受到重视的电解铝产业链供给侧改革与国企改革。公司处于行业、公司双拐点，维持对中国铝业的"买入"评级！

　　风险提示电解铝供给侧改革不及预期，经济波动等风险。