紫金矿业(601899)2016年年报点评:增长看铜锌

　　事件

　　公司16年实现归母净利润18.4亿元，同比增长11%；实现毛利90.7亿元，同比增长44%，但受黄金租赁及套期保值影响，公司投资收益亏损10.6亿元。

　　增储的铜资源产能将逐步释放，铜或成最大业务板块

　　公司16 年矿产铜15.5 万吨，铜板块毛利占比25%。公司17 年增持的刚果金科卢韦齐铜矿计划17 年建成投产，年产能5.8 万吨；公司16 年收购卡莫阿铜矿、黑龙矿业增储现有铜矿资源70%，产量有望逐步释放。伴随重资产周期的来临，量价齐增，铜板块有望成为公司最大盈利板块。

　　铅锌营收增长55%，量价齐升继续利好17 年盈利

　　公司16年矿产锌25万吨，同比增长26%（乌拉根铅锌矿增产24.8%），受益锌价上涨，矿产锌售价同比增长12%，公司16年铅锌营收同比增长55%，毛利占比达16.6%（15年占比10%），增厚公司毛利约1.4亿元。公司预计17年矿产锌产量增长约5万吨，全球大型矿山的减产支撑锌价继续高位运行，目前LME锌均价已较16年增长32%，量价齐升有望大幅提升17年业绩。

　　受益金价增长14%，黄金板块业绩稳健增长

　　公司16 年矿产黄金42.55 吨，同比增加14.5%，增量主要是波格拉金矿，受益金价上涨（沪金16 年均价增长14%），量价齐增致公司毛利增厚约3.7 亿元，黄金仍为第一大盈利板块（毛利占比39%）。受益近年收购的波格拉金矿、诺顿金田产量稳定增长，黄金板块业绩有望稳步增长。

　　给予“买入”评级

　　预计公司17-19 年EPS 分别为0.16 元/股、0.22 元/股、0.25 元/股,对应当前股价PE 分别为21 倍、16 倍、14 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　金属价格大幅下跌；海外政治经济不确定性；工程建设低于预期；汇率风险