振芯科技(300101)2016年年报点评:北斗终端营收下降

　　1. 北斗终端营收下降导致公司整体业绩下滑，毛利率保持稳定

　　2016 年公司营业收入4.37 亿元，同比下降18.42%，实现归母净利润0.40亿元，同比下降48.89%。营业收入中北斗终端贡献36.74 亿，同比下降22.61%，主要是因为受行业订货大幅减少的影响；元器件贡献0.40 亿元，同比下降8.03%，主要是因为受特种行业用户订货减少影响，高附加值元器件销售下降；安防监控贡献0.52 亿元，同比增长9.85%，主要是由于公司积极拓展公安、交通、电信行业领域，重点保障"成都天网"项目实施，推进高附加值视频图像模组产品的研制生产所致；设计服务贡献0.30 亿元，同比下降21.04%，主要是因为受研发进度及项目验收节点影响；北斗运营贡献0.19 亿元，同比下降21.80%，主要是因为受产品交付进度影响。主业中卫星定位终端营收下降是公司整体业绩下降的主要原因。2016 年公司毛利率达53.34%，同比下降0.12 个百分点，基本保持稳定，略有下降的原因是由于子公司国星通信短期借款利息支出增加、定期存款利息收入减少导致财务费用增加所致。

　　2.公司在手订单存在交付延期，并持续维持高研发投入

　　根据公司年报，2015 年年底公司签订的两笔合计近3.54 亿元北斗导航终端产品订单由于交付延期，截止2016 年12 月31 日，仍有5696 万元没有确认收入，我们认为将为公司带来业绩弹性。

　　，公司坚持以研发为导向，2016 年继续保持在核心器件、卫星应用、视频图像等技术方向的研发投入（研发投入7119.39 万元，同比增长1.48%，占营业收入16.31%）。2016 年公司及子公司在高性能集成电路、北斗卫星导航等领域新申报专利19 项，其中发明专利11 项、实用新型专利7 项、外观设计专利1 项。

　　3.DDS 在技术和工艺上实现突破，进一步满足国产化需求

　　公司在数字式频率合成器（DDS）产品的技术和工艺上不断取得突破，技术上，公司完成小数分频频率合成器由进口工艺向国产工艺移植，测试突破10GHz 频率，进一步满足国产化需求，还取得了2.5GHz 多通道DAC 技术、JESD204B 接口技术上的突破，为后续超高速高精度多通道DDS/TXDAC 产品系列化提供支撑；工艺上，公司重点开展40nm 工艺节点数字后端版图设计流程和技术预研，芯片工艺的设计、生产能力由180nm、90nm 工艺制程提升至55nm、40nm 的工艺制程，其中40nm 处于小批量试制阶段，电路规模已提升至1500 万门以上，在保证产品性能的基础上，面积与功耗实现了进一步降低。公司DDS 核心产品在国家重点型号工程中将实现进口替代。我们认为，随着中国武器装备相控阵雷达时代的到来、现代无线通讯、电子对抗等技术的发展，预计国内特种行业对DDS 芯片的需求有望达到20 亿元，公司DDS 产品市场前景广阔。

　　4.组合导航核心器件等产品（SoC、MEMS 惯性器件等）研发持续推进

　　在北斗器件方面，公司取得了40nm 深亚微米SoC 设计、低功耗SoC 设计、ISP 视频信号处理算法等关键技术突破，完善了超大规模SoC 仿真、验证平台，完成了公司首颗40nm 双核SoC 芯片流片；在MEMS 惯性器件方向，取得了MEMS 陀螺仪振动和加速度敏感性等关键技术突破，提高了MEMS 陀螺仪产品的环境适应性，为后期MEMS 惯性产品开发提供技术支撑。

　　5.投资建议

　　我们认为，公司作为北斗导航终端龙头企业，全产业链布局北斗导航"元器件-终端-系统"，正稳步推进"N+e+X"战略，在核心元器件的研发保持行业领先，看好公司组合导航和DDS 业务市场前景。

　　6.风险提示

　　北斗订单不及预期、新品研发进度不及预期。