旗滨集团(601636)2016年年报点评:周期继续上行 看

　　玻璃景气恢复，龙头量价齐升

　　公司16年实现营收69.61亿元，YOY+34.7%；归属净利8.35亿元，YOY+387.4%。其中四季度实现营收22.21亿元，YOY+43.6%；归属净利4.03亿元，YOY+646%。公司宣告每10股派发现金股利1.5元（含税）。公司全年玻璃产量1.13亿重箱，四季度箱毛利28元，箱净利14.3元。考虑到公司冷修技改和产能投放情况，年内公司产量有望达到1.08亿重箱。如果成本纯碱价格波动有限，则全年箱净利有望维持在10元以上。

　　利润率维持高位，财务成本下降

　　公司16年毛利率29%，较15年提升11个百分点，回到2013年水平；净利率12%，较15年提升7.6个百分点，达到近年高位。四季度公司毛利率35.7%，环比三季度下降0.7个百分点；净利率18.1%，环比提升1.9个百分点。公司四季度利润率快速上升，主要由于玻璃价格快速上升。14-15年行业景气度不佳，公司积极开展增收节支，16年减员节约人工成本0.46亿元，节能降耗节约成本0.47亿元，调整负债成本利息支出降低0.45亿元。16年公司销售费用率、管理费用率分别提升0.14、1.05个百分点，财务费用率降低1.66个百分点，三项费用率合计下降0.47个百分点。

　　行业供需情况良好，期待地产需求坚挺

　　根据行业协会信息，17-19年将是玻璃产线冷修高峰，预计年内冷修与复产可维持均衡，年内具备新点火条件产线约有8条。如果地产需求维持稳定，则玻璃价格仍可维持。成本端纯碱价格已从年初高位回落，后续仍有改善空间。当前公司玻璃价格已从去年的历史低位回归到长期价格中枢。今年一季度供给维持稳定，终端地产需求仍佳，但两会环保导致中间玻璃深加工环节运转不畅，成本端纯碱价格季节性走高，利润有一定侵蚀，预计公司二季度玻璃价格和毛利仍可维持高位。

　　产能扩充叠加深加工布局，看好中长期成长

　　预计公司17年有三条产线冷修，冷修期在3-6个月；部分产线技术改造，技改或可提升产品品质，提高淡季玻璃价格；年内海外产线可建成投产。前期公司先后多次披露对外投资公告，在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资，在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看，光伏行业未来5年景气确定性较高，节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻A，公司还可能向其他深加工领域扩张，中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高，有助于抵御地产周期性，提供长期成长空间。

　　玻璃维持高景气度，维持买入评级

　　预计公司17-19年净利为10.0/12.5/13.4亿元，EPS为0.38/0.48/0.51元，参考可比公司估值和公司历史估值水平，认可给予14-15倍17年PE，对应目标价5.3~5.7元，维持买入评级。

　　风险提示冷修复产超过预期；地产景气度下滑等。