福建高速(600033)2016年年报点评:提高分红比例 关

　　事 项

　　公司发布 2016 年年报，实现营业收入为25.28 亿元，较上年同期减1.93%；实现归母净利润为6.71 亿元，较上年同期增21.85%；基本每股收益为0.2446 元。

　　主要观点

　　1.公司发布2016 年报

　　财务数据实现营业收入为25.28 亿元，同比减少1.93%；归母净利润6.71亿元，同比增长21.85%；基本每股收益为0.2446 元。

　　分红数据每10 股派1.5 元，分红比例61.32%，股息率3.86%。值得重视的是，公司提高了分红比例，2014-15 年分红比例分别为45.68%及49.83%。

　　经营数据福泉高速客车流量同比下降1.44%，货车同比增长6.12%；泉厦高速客车同比增长2.27%，货车同比增长5.38%；受分流影响，罗宁高速客车同比下降33.55%，货车同比下降44.90%。2.福泉及泉厦高速客货双增；罗宁高速受分流影响下滑明显，但占比较低

　　1）福泉和泉厦合并计算客车流量同比增长0.85%，货车同比增长5.70%，客货双增，货运增速高于客运。主要受大宗需求回暖，下游补库存等影响，去年三季度之后货车车流量增长明显，呈现“前低后高”特点。报告期内，福泉高速实现营收13.64 亿，同比增长0.78%，泉厦高速实现营收9.84 亿，同比增长2.28%。

　　2）罗宁高速受平行线宁连高速分流影响，致使车流量出现明显下滑。宁连高速剩余路段于2016 年年底通车，预计2017 年罗宁路段仍将受到一定影响，但降幅将小于去年。

　　报告期内罗宁高速实现营收1.40 亿，同比减少39.09%。但其本身占比较小，仅占收入比的6%。（2013-15 年占比约9%）

　　3.营业成本和财务费用大幅下降，净利率上升

　　1）公司营业成本8.6 亿元，同比下降8.76%。主要由于占比较高的路产折旧（4.82 亿，占比56%，下降4.69%）和养护成本（1.11 亿，占比12.88%，下降29.52%）同比下降。毛利率由63.44%提升至65.99%。

　　2）公司当期财务费用2.92 亿，同比减少22.82%，主要原因是公司发行的“15 闽高速”20 亿元利率较低的新公司债券替换旧债券，降低了利息支出。

　　净利率由 28.33%提升至35.09%。

　　4.“一主两翼”战略稳步推进，未来寻求适度升级

　　一主为高速公路运营主业，两翼为金融板块与大交运板块的投资机会。

　　1）一主主力路产质地省内最优，未来无显着资本开支。

　　公司目前主力路产泉厦和福泉高速改扩建均已结束，收费到期日泉厦为2035 年，福泉为2036 年，未来无显着资本开支。泉厦和福泉为福建省内质量最优质的高速公路，总里程仅占全省5.62%，通行费收入却占约18.5%。作为连接福建省内最重要的三大城市主干线，未来仍将保持稳定增长。

　　2）两翼金融投资稳定贡献收益，大交运板块拓展未成规模。

　　金融板块公司持有厦门国际银行3.17%股份，为第七大股东，厦门国际银行业绩优良，未来将为公司贡献可观的投资收益；共同设立的海峡财险于2016 年顺利开业，公司投资2.7 亿元，占比18%，为第二大股东。

　　大交运板块过去，公司对外投资偏谨慎，大交运板块，公司业务与充电桩、交通网络信息化等领域均有可切入合作点，但未成规模。

　　3）公司未来或扩大投资覆盖面。

　　年报中，公司认为，在新时期下，公司有必要对总体发展战略适度再升级，拓展公司对外投资的覆盖面，有效提升公司价值。在金融和大交运板块之外，适度扩大对投资行业的覆盖。我们认为公司凭借公路主业良好的现金流，未来将在多领域涉足尝试，以投资驱动产业协同和公司业绩提升。

　　5.投资建议给予推荐评级

　　公司主业稳定，路产优质，没有显着资本开支。未来看点在于

　　1）公司积极对接“一带一路”，“福建自贸区”以及金砖五国会

　　2）看公司战略升级，扩大对外投资力度及覆盖面，积极探索多元化发展，公司未来值得期待。

　　预计 17-19 年实现净利润分别为7.23、8.15、8.97 亿元，对应EPS 分别为0.26、0.30、0.33 元，对应PE 分别为15X、13X、12X，PB1.28，给予“推荐”评级。

　　6.风险提示

　　分流影响加剧，对外投资拓展不顺