温氏股份(300498)肉猪销量稳健增长 肉鸡业务实现盈利

业绩预览与业务展望以某养殖公司为例

随着2017年度业绩预告的发布，该公司预计实现归属于上市公司股东的净利润在66亿元至70亿元之间，相比上年同期下滑40.63%至44.02%。虽然整体看来养鸡业务在报告期内实现了盈利，但商品肉猪受市场供求变化的影响，盈利水平同比下降。

这家公司的肉猪销量正在稳步增长，并且未来的增速将会进一步加快。公司的养猪规模正在稳步扩张，2017年销售商品肉猪数量达到了惊人的1904万头，同比去年增长11%。尽管公司在2017年的商品肉猪出栏量增速有所放缓，这主要是由于在2013年和2014年国内养殖业低迷，公司被迫减缓了产能投资的进度。但从2018年开始，我们预期公司的商品肉猪出栏量将回归高速增长，年新增出栏量有望达到-500万头。公司的肉猪销售均价和预期成本也表现稳健，从而在猪价下行的大趋势下仍实现了较好的盈利水平。

公司的肉鸡业务在全年实现了扭亏为盈，纵向布局可能成为其未来的战略重点。在2017年上半年，受H7N9事件冲击，公司商品肉鸡销售价格同比下降30%，肉鸡业务一度严重亏损。但自三季度以来，黄羽鸡市场复苏态势明显，价格回升幅度较大，使得公司肉鸡业务重新转好。公司不仅在销售数量上有所突破，而且成立了专注于熟食深加工业务的温氏佳味食品，标志着公司正在加快向终端消费的转型升级。我们认为公司在肉鸡养殖规模上的扩张将更加稳健，并着重提升"集中屠宰，冰鲜上市"模式在肉鸡销售量中的占比。

对于这家公司的投资价值和盈利预期，我们预计公司在2018年的肉猪销售量将达到2300万头，肉鸡销售量将达到8亿羽。公司2017年和2018年的归母净利润分别为68.9亿元和73.0亿元，每股收益（EPS）分别为1.32元和1.40元。考虑到公司终端业务的高速成长和转型升级的初见成效，我们给予公司2018年20倍的PE估值，目标价为每股28元，维持"买入"的评级。投资总是伴随风险，如猪价、禽价的大幅回落、疫病的爆发等，这些都是我们需要密切关注的。