低估值且基本面触底，关注非银板块投资性价比

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　　低估值且基本面触底，关注非银板块投资性价比——行业周报-20220912

　　1、周观点低估值且基本面触底，关注非银板块投资性价比

　　8月4日至9月9日，保险和券商板块分别上涨10.4%/7.5%，跑赢沪深300指数的0.7%，宏观经济修复预期和资金关注低估值价值股或是主要原因。具体看，非银板块经历6-7月的调整后估值位于历史底部区间（券商和保险板块估值基本在近5年4%分位数）；中报虽未超预期但整体确认了基本面触底，预计券商和保险下半年基本面表现均将优于上半年；当下非银具有较好投资性价比，推荐景气度高且长逻辑顺畅的标的。宏观经济修复仍是催化非银板块估值修复的核心变量，券商关注基金净申购改善和，保险关注NBV趋势和2023年开门红节奏。

　　2、券商居民财富迁移和资本市场扩容长逻辑仍在，三条主线选择券商股

　　（1）上周日均股票成交额8160亿，环比-3.5%，新成立股+混基金87亿/非货基金302亿，环比-32%/-10%，股票型ETF本周净申购19亿份，延续净申购。（2）中长期看，居民财富向金融资产迁移的大趋势未改，2022年上半年向储蓄回流的资金未来有望向金融资产增配，资本市场扩容将驱动券商ROE上行，竞争格局持续优化下龙头公司有望领跑。短期看，板块估值位于历史低位，上市券商全年ROE有望达到7%，盈利能力和资产质量均优于2018年，宏观流动性宽松到信用改善阶段均利好券商估值修复。后续关注全面注册制和基金净申购修复。（3）三条主线选择券商股，互联网券商赛道兼具景气度和成长性，推荐东方财富(行情300059,诊股)和指南针(行情300803,诊股)；财富管理赛道长逻辑仍在且估值优势明显，推荐广发证券(行情000776,诊股)和东方证券(行情600958,诊股)，受益标的长城证券(行情002939,诊股)；综合优势突出且兼具景气度的券商推荐中信证券(行情600030,诊股)和【()、】(行情601456,诊股)。

　　3、保险资产端逻辑催化估值修复，选择负债端占优的标的

　　（1）近3周保险股表现出较强的超额收益，8月24日以来保险板块上涨10%，领跑非银板块和沪深300指数，其中中国人寿(行情601628,诊股)上涨17%领跑保险股，中国财险上涨13%。保险股的涨幅排序与中报NBV增速相关性较强，中报降幅最小的中国人寿涨幅领跑。（2）市场看好保险股的原因包括悲观预期充分反映到估值、经济修复利好资产端弹性和负债端有望边际改善。我们认为，低基数有望带来上市险企下半年NBV降幅收窄，而负债端的转型见效以及价值型产品的需求修复仍有待观察，我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保(行情601601,诊股)和中国平安(行情601318,诊股)，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。

　　4、受益标的组合

　　券商东方财富，指南针，广发证券，长城证券，国联证券，中信证券，东方证券，中信建投(行情601066,诊股)；保险中国人寿，中国财险（H股），中国平安，中国太保，友邦保险（H股）；多元金融【()、】(行情600901,诊股)。

　　风险提示股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。