招商证券：绿城水务合理股价为12.0-15.3元

　　公司属广西水务运营第一家上市公司，业绩持续增长绿城水务主营供水、污水处理和工程施工，市场集中在南宁市中心城区及下辖县。2012-2014 年，公司营业收入保持了增长势头，其中2012 年收入增速较快，达到20.43%；而其他年份收入增速均在7%-8%左右。净利润在2012 年-2014 年的增幅分别为19.9%、12.81%和16.79%。2013 年净利润增速较快主要受益于费用率下降；2014 年净利润增速较快则是由于大笔政府补贴计入营业外收入。

　　公司依托水务行业快速成长，立足南宁，未来有望辐射异地经过多年的市场化改革，我国水务行业已呈现良好的发展态势，“水十条”+PPP 更将推动水务行业大市场开启。我国水价较低，水价呈现长期上涨趋势且上涨空间较大。目前，绿城水务依靠其实际控股人南宁市国资委的资源，具备很强的项目获取能力、价格调整和费用回收优势。公司在南宁当地具备绝对市场优势，未来市场有望向异地拓展。

　　募投项目将提升供水能力18.32%、提升污水处理能力5.67%，促进业绩提升公司本次拟公开发行股票14700 万股，实际募集资金扣除发行费用后的净额将用于南宁市河南水厂改造一期工程、南宁市五象污水处理厂一期工程、五象新区玉洞大道供水管道一期工程以及偿还银行借款。募集资金投资项目预计使用本次新股发行募集资金金额为8.7 亿元。

　　盈利预测与估值公司上市后，项目优势、融资优势将愈加突出，预计发展增速可高于上市前的平均水平。按发行后73581 万股的总股本估算，2015-2017 年EPS 分别为0.40 元、0.51 元、0.61 元，上市后合理估值按2015年30 倍PE 到2016 年30 倍PE 估算，合理股价约为12.0-15.3 元。

　　风险提示折旧政策变化影响利润空间风险。