招商证券：四通股份合理估值为24.2-26.4元

　　陶瓷市场产量大，正逐步走向行业整合。中国的陶瓷总产量位居世界第一位，是最大的生产国和出口国，2014 年共出口陶瓷产品 220.75 亿美元，同比增长 15.20%。陶瓷出口企业 15,272 家，但年销售额不超过 1 亿元的企业占整个市场的 80%以上。随着产业结构的调整和升级，具有技术优势的陶瓷企业依托其资金、管理、技术、品牌等方面的实力，将进一步抢占市场份额，市场集中度有望进一步提高。

　　“一站式”采购便利优势明显。公司产品覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷，三大类产品都达到规模化生产。通过全系列家居生活陶瓷产品为客户提供一站式采购服务。

　　生产技术和多角度创新优势助力公司成长。公司将传统工艺和现代技术紧密结合，依托自主研发、技术创新与积累沉淀，目前已经获得了 127 项专利，其中发明专利 9 项，通过器型、材质、装饰、工艺的创新不断满足市场需求。

　　募投项目主要目的是增加公司生产能力、扩大公司市场份额。1)新建年产日用陶瓷 2,000 万件建设项目和年产卫生陶瓷 80 万件建设项目。拟引进自动切泥机、热滚压成型机、修坯机、废瓷前道加工生产线以及高效节能隧道窑等设备，形成年生产日用陶瓷 2,000 万件生产能力， 年回收利用废瓷 1.8 万吨，年生产卫生陶瓷 80 万件。2)广东四通营销网络建设项目。完成对全国大部分地区的销售覆盖。3)新建开发设计中心建设项目。进行开发体系的扩建和完善。

　　盈利预测我们认为考虑未来产能扩张情况，我们认为公司 2015~2017 年EPS0.44、0.49、 0.54 元，参考家居行业 2015 年平均 PE 为 60X，我们给予公司 2015 年 55X~60X 估值水平，公司上市后目标价为 24.2~26.4 元。

　　风险提示境外市场依存度较高、原材料价格波动等。