海通证券：恒锋工具合理估值为32.12-38.54元

　　公司从事机床用工具的研发、生产与销售，产品为现代高效的精密复杂刃量具及精密高效刀具，具有技术和品牌上的优势，是国内精密刀具领域的专家和先行者。

　　国产现代高效工具市场潜力巨大。 中国是全球最大的机床及工具消费国，自产机床工具的数量居世界第一。随着装备制造业的高效化和智能化， 机床数控化率不断提升， 而作为机床配套消耗品的刀具和量具等工具不仅销量增长，更出现结构调整和品种升级。相比于传统标准刀具，现代高效工具精度高效率高附加值高，是充分发挥先进机床性能和智能制造的必然需求。 目前国产刀具中现代高效工具比例低， 国产市场集中度较低， 而在高端产品领域进口刀具仍然占据大部分市场。拥有现代高效工具技术的国内企业将有巨大的发展潜力。

　　创新夯实基础， 技术结合服务。 公司为高新技术企业， 一直以来坚持技术创新，形成了覆盖不同品种的全面性的核心技术，具有扎实的技术实力。 公司在不断扩充产品系列和规格的基础上， 针对客户的需求， 为其提供配套加工整体解决方案，不断增加产品附加值，实现盈利模式转换。

　　乘产业升级浪潮，做高端市场先行者。 公司以发展国产现代高效工具为目标， 具备了为汽车关键零部件、电气设备关键零部件、航空航天精密零部件等下游高端制造业提供配套的能力， 2012-2013 年占国产现代高效工具内销金额比例稳定在6.68%和 6.03%。 随着高端设备制造业的发展， 以及国产替代进口产品的趋势，公司凭借扎实的技术和品牌实力，将不断提升公司在行业领先的地位。

　　募投项目。 本次募集资金主要用于年产 35.5 万件(套)精密复杂、高效刃量具生产建设项目， 拟用募集资金投入 2.13 亿元。 项目拟在 2 年内完成，第三年投产并于当年生产负荷达到设计生产能力的 60%，第四年达到 100%，达产后将形成年产 35.5 万件(套)精密复杂、高效刃量具的产能，较现在年产 45.70 万件(套)的产能提高 77.68%。

　　公司此次发行新股数量为 1251 万股，发行后总股本为 6251 万股，募集金额约2.52 亿元，发行费用 3848.20 万元， 发行价格为 20.11 元/股。 摊薄计算公司2015-2017 年 EPS 分别为 1.25、 1.42 和 2.27 元，按照可比公司 15 年动态估值，我们给予公司 2015 年 25-30x 动态 PE， 合理价值区间应为 32.12-38.54 元。

　　风险提示 公司业绩波动风险、宏观经济波动风险；