商业贸易：关注线下渠道价值重估和行业内部整合

    本期投资提示:

    国企改革的推荐逻辑仍未打破。2015Q3零售行业整体仍然呈现出盈利能力较差的局面,国企改革通过优化治理结构、实行有效地监督激励,从而显著提升盈利水平。看好行业内安全边际高,而且国企改革预期强烈的标的,推荐:兰生股份、广州友谊、欧亚集团、新世界。

    关注向高成长业务转型标的。尽管零售行业2015Q3盈利能力继续下滑,行业内众多上市公司具有较为优质的自有物业,占据城市最核心地段的物业,物业重估价值高。具有非常扎实的市值安全边际,而且在行业不景气期进入现代服务领域,打开成长空间。我们推荐:百大集团。

    关注线下渠道价值重估和行业内部整合。线上零售对线下替代性或者革命性的竞争关系逐步被削弱,线上线下融合的合作关系越来越受到重视。由此,我们建议关注两条投资主线:第一,线下渠道价值将被重估,建议重点关注区域内具备丰富线下渠道资源的投资标的。

    推荐步步高,建议关注:中百集团、红旗连锁、重庆百货等;第二,线上线下的融合将带动行业整合进程的加速,推荐关注行业内具备整合能力的龙头标的,建议关注永辉超市、王府井、大商股份。

    重要信息回顾:

    前三季度零售类上市公司收入微增,净利润加速下滑。按照CS二级子行业分类标准,剔除南京新百并表因素,零售行业剩余64家上市公司营业总收入平均同比增长0.90%;剔除大额投资收益导致净利润暴增的华联股份、宏图高科,和由于并表以及去年同期投资收益、公允价值变动损益等非经常科目激增导致今年增长率大幅下滑的南京新百、民生控股、中百集团,零售行业剩余60家上市公司归属于母公司净利润平均同比下滑-11.08%。65家零售类上市公司中,7家上市公司前三季度亏损第三季度净利润恶化。按照CS二级子行业分类标准,剔除南京新百并表因素,零售行业剩余64家上市公司营业总收入平均同比增长2.66%;剔除9个异常值,零售行业剩余56家上市公司净利润同比下滑-27.76%。65家零售类上市公司中,15家上市公司第三季度亏损。

    前三季度零售行业收入同比增长4.87,%,净利润下滑13.72%。按照CS二级子行业分类标准,零售行业65家上市公司总共实现营业收入5025亿元,归母净利润105.93亿元,剔除苏宁云商,分别同比增长4.87%和-13.72%,收入增速提升5.6个百分点,归母净利润增速下降14.23个百分点,行业盈利能力持续恶化。从细分业态来看,百货仍是拖累零售整个行业盈利能力的主要原因,收入和净利润增速均低于整个零售行业。无论从整个行业来看,还是细分子业态,盈利能力恶化的原因在于毛利率的提升无法弥补期间费用率的上涨。对于某些自去年或今年开始的转型类公司,由于处在前期投入期,盈利能力下滑情况更为严重。（申万宏源）