家电行业：产品结构不断升级

    家电行业上市公司业绩继续了13年以来下滑的趋势,其中收入增速从2013年高点的16%回落到今年一季度的5%,净利润增速从13年高点的34%回落到一季度的20%,净利润增速好于收入增速的原因一方面在于近年来大宗商品价格持续调整引发的原材料成本价格回落,但更重要的原因还在于家电行业产品结构的不断升级,高端产品占比上升推动了毛利率的提高。

    分子行业来看,一季度彩电行业业绩增速虽然比去年四季度有所放缓,却比去年低点增速明显回升,这一方面来自于收入增速的回升,另一方面来自于毛利率的回稳,而这与彩电龙头公司为应对激烈竞争,不断推出具有创新意义的高端产品有关;空调行业受价格战影响,业绩增速下滑加快,净利润增速从去年四季度的52.1%回落至一季度27.2%;受去年基数较高因素的影响,洗衣机业绩增速同比下滑相对缓和;受冰箱行业加快产品结构升级驱动,冰箱行业业绩增速则有企稳回升的迹象,净利润增速从去年四季度的3.7%回升至一季度的9.3%。

    虽然受市场大涨后需要调整拖累,家电板块指数也面临回调的压力,但考虑到家电股估值低,而且相对于沪深300的估值溢价也处于历史低位,如目前家电股PE估值19倍,在所有行业中仅高于银行股,相对于沪深溢价指数只有25%,为历史上较低水平,而家电龙头公司的估值水平更低,如格力、美的、海尔14年PE估值只有14,10.8,19倍,而它们15年业绩增速虽然面临下滑压力,仍能保持10%以上平稳增速,家电股5月经历调整后,6月仍有望走强。

    我们重点看好市场调整中不断扩大竞争优势,且估值较低的美的集团;今年受益于节能冰箱市场爆发,业绩高增长确定的天银机电;今年加快向智能家居互联网运营管理平台以及大数据开发与大数据运营产业转型的和而泰。（中国民族证券）