银行行业：利率市场化将大概率被适当延迟

    报告要点

    本周观点

    基本面看1)9月汇丰PMI初值反弹,趋势尚未明朗。9月汇丰制造业PMI较8月回升0.3个百分点,超市场预期,主要原因在于新出口订单的快速反弹,而就业分项指数则下滑至2009年2月以来最低。我们后续经济下行压力依然较大,回暖的趋势依然不明朗,需要定向宽松政策进一步托底。

    1)银行业资产规模微幅下滑,非信贷资产增长稳定。根据银监会数据,8月末中国银行业资产总规模为126万亿,同比增长14.7%,增速较上个月下滑0.1个百分点。与8月信贷13.3%的增速相比,非信贷类资产依然保持较快且稳定的增长,自4月起资产规模整体增速超过贷款增速后,这一趋势一直在保持,即使7,8两月社融非标资产增长明显放缓,但银行债券配置意愿仍然较强,而惜贷情绪并未明显缓解。我们认为,在当前政策取向下,信贷增长较难超预期,标准资产配置比重仍将维持高位,并带动社会整体风险利率下行。

    2)房贷政策松绑加速银行风险偏好下降。各地政府已经放开限购政策,近日央行副行长刘士余回应对于商业银行传闻松绑首套房认定标准,由“认房又认贷”调整为“认房不认贷”时回应需要等具体文件。我们认为,限购限贷政策已经不适应当前的经济周期所处阶段,放松乃大势所趋;另一方面,银行自身受风险偏好下降影响,对于房贷投放的意愿也会有所提升,政策的放松加加速这一过程。我们将在年内看到按揭利率的明显下降,预计幅度在10%左右。

    政策面看1)利率市场化将大概率被适当延迟。我们曾在5月底的国务院关于降低社会融资成本的会议后预期利率市场化进程将被适当延迟。李克强总理在周五与巴塞尔委员会主席的会谈中提到了包括放开市场准入,建立存款保险制度,扩大资本及货币市场对外开放程度等金融改革创新举措。其中并未涉及利率市场化,我们认为,降低社会融资成本仍是支持实体经济,稳定增长的重要举措,利率市场化优先级已经明显降低。

    2)农发行改革方案通过,定向宽松有望持续。农发行网站公布国务院通过其整体改革方案,虽未对外披露细节,但之前的文件中指出农发行需明确经营范围,补充资本金并加大对三农的信贷支持。我们认为在中央政府的引导及资金扶持下,以再贷款为代表的定向宽松政策仍将持续。

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