建筑与工程：铁路投资额再次上调 大幅超预期

    行业近况

    据财新网报道,4月30日铁总召开电视电话会议,宣布:1)铁路投资总额由此前7200亿元再次上调至8000亿元以上;2)新开工项目由此前44项增至48项基础上再次增至64项;3)新论证的项目条件成熟时,年内也可开工;4)今年新投入运营线路要确保达到7000公里以上;5)2014年设备投资额由1200亿元增至1430亿元以上。

    评论

    铁路投资额再次上调,大幅超预期。铁路投资一个月内两次上调实属罕见,再次验证了我们“稳经济对冲地产下滑,铁路投资是中央政策首选”的判断。铁路是当前少有的一个没有过剩的行业,而且铁路建设能够拉动的行业较为广泛。年初铁总工作会议宣布6300亿元,后经证实应加上地方政府和社会投资的总口径为7000亿元;4月初盛光祖宣布增至7200亿元;月末再次上调11%至8000亿元。对应13年投资完成额6638亿元同比增21%。根据对设备投资增长19%,可以预判铁路基建投资预计增长20%左右,2014年约为6400亿。

    新开工项目大增,支持铁路建设将成为中长期策略。新开工项目从44项增至48项,再增至64项,预计对应投资概算超万亿。铁路项目平均建设周期为4年,大量新开工项目意味着未来4-5年铁路投资都将维持在较高水平。配合前期对铁路投融资改革的推进,我们对十三五的铁路投资规模继续维持高位的信心增强。

    对于铁路基建公司的影响:估值重于业绩。铁工和铁建的铁路建设业务收入约为35%,毛利占比约为25%。近年来公司积极转型开拓铁路外基建项目以及非建筑类业务得到较好发展,这些新业务利润率普遍高于铁路基建。因此20%的铁路基本建设投资增长对其业绩影响在5%以内。但从历史股价表现可以明显看出,铁路投资政策的变化是影响铁路基建板块股价表现的最主要因素,这种影响主要体现在估值的变化上。在2012、2013两次政策推动的反弹中H股和A股分别反弹至8x和6x的PE估值,远高于当前估值水平。

    估值与建议

    铁路投资超预期上调,配合铁路投融资改革体制进一步深化,将为市场注入信心,提升铁路基建板块估值。当前中国中铁-A/H对应14PE5.4x/6.3x,14PB0.6x/0.7x;中国铁建-A/H对应14PE4.9x/6.0x,14PB0.6x/0.7x。考虑到沪港通对小幅上调A股目标价8%,中铁A3.3元,铁建A6.3元,对应14年7xPE。风险:宏观流动性大幅收紧,铁路投资完成额大幅低于预期。（中国国际金融）